天坛生物(600161)：盈利能力显著提升 看好公司长期发展

点评：


　　公司发布2024Q1季报，2024Q1 公司实现营业收入12.22亿，同比减少5.42%，归母净利润3.17 亿，同比增长20.91%，扣非归母净利润3.13亿，同比增长23.82%。


　　点评：


　　受2023Q1 高基数影响2024Q1 公司收入同比略下滑，但盈利能力改善明显。2023Q1 由于新冠疫情管控放松初期感染者数量显著增加，血制品终端量价齐升，带动公司业绩增长。受此影响，2024Q1 公司整体收入虽然不及去年同期，但环比2023Q4 仍有5.5%的提升，证明市场对于血制品的需求依然旺盛。毛利方面，2024Q1 公司毛利率为56.08%，显著提升10.08pcts，我们认为主要是由于公司层析静丙等高价产品上市带动公司整体毛利上升。费用方面，公司销售费用率为4.54%（-0.83pcts），管理费用率为8.86%（+0.97pcts），研发费用率为2%（+1.26pcts），财务费用率为-1.18%（-0.70pcts），公司在降低销售费用的同时加大研发投入，未来有望取得更多产品注册证，进一步提升盈利能力。


　　2023 年采浆增量明显，2024Q1 新增运营一家浆站，继续看好2024 年全年采浆增长。2023 年公司所属79 家在营单采血浆站采集血浆2415 吨，同比增长18.67%，2024Q1 公司大姚上生单采血浆站获得单采血浆许可证，目前已有80 家浆站投入运营，2024 年采浆量预计仍将维持稳步提升。批签发方面，2024Q1 公司人白批签发84 批次（同比+1 批次），静丙批签发77 批次（同比-10 批次），八因子25 批次（去年同期无），其他血液制品38 批次（同比+20 批次），公司产品批签发整体稳定。考虑公司2024 年采浆有望进一步提升，叠加当前血制品市场仍处于紧平衡状态，我们持续看好公司2024 年业绩表现。


　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司2024-2026 年营业收入为62.72/76.39/89.80 亿，归母净利润为13.45/16.92/20.42 亿，EPS 为0.82/1.03/1.24 元，对应当前市值PE 为35/28/23 倍。血制品是壁垒极高，当前供小于求的优质赛道，长期看需求有望持续扩容，而公司是血制品领域的龙头企业，长期看公司发展空间依然巨大，因此我们维持公司“买入”评级。


　　风险提示：采浆不及预期，终端价调整，反腐影响。

□.刘.宇.腾./.杨.绪.朋    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司