明阳智能(601615)2023年报及2024一季报点评：23Q4部分海风及电站转让延期 24年看好海风出货修复

投资要点


事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，公司2023 年营收278.6亿元，同降9.4%；归母净利润3.72 亿元，同降89.2%；其中23Q4 营收69.0 亿元，同环降24%/34%；归母净利-8.6 亿元，同环比-611%/-249%；24Q1 营收50.8 亿，同环比+85%/-26%，归母净利润3.04 亿，同环比转正，毛利率20.6%，同环增7.3/23.4pct。


24 年风机预计出货15GW，同增35%+，其中海风出货4-5GW，有望增强盈利韧性！2023 年风机出货9.7GW 左右，同比+33%，其中海风3GW，同比+35%，Q4 风机销售2.8GW，其中海风1GW，环降30%，海风出货略不及预期，主要系出货延后所致。2023 年风机及配件毛利率6.4%，同降11.4pct。24Q1 预计出货1.4-1.5GW，同增50%+。十四五末期，2024 年预计为海风招标大年，叠加Q2 进入旺季，公司风机交货有望逐季提升，预计全年出货约15GW（其中海风4-5GW，占约30%），海风占比提升有望增强盈利韧性！


23Q4 部分电站转让延期、预计24 年转让3GW+。23 年我们预计公司电站转让约0.5-0.6GW，同比基本持平，转让不及预期，主要系部分电站由于交易标的客观原因致交易延期。我们预计24Q1 公司转让电站200MW 左右，Q2 预计继续交割23 年剩余延期项目。截至2023 年底公司在建容量达3.3GW（22 年为2.15GW），在运容量2.56GW（22 年为1.5GW），我们预计公司24 年电站转让3GW+，充足的在建容量有助于持续实现转让收益。


23 年减值6.9 亿元、经营性现金流承压。2023 年期间费用率10.9%，同增1.8pct，其中Q4 费用率11.3%，同环增5.0/2.3pct。24Q1 期间费用率16.1%，同环比-7.5/+4.8pct，环增主要系研发费用率环比回升5.8pct。23年信用/资产减值5.1/1.8 亿元，主要为应收账款及存货计提。23Q4/24Q1经营性现金流-2.7/-16.7 亿元，持续承压。


盈利预测与投资评级：基于海风开工不及预期、风机行业竞争加剧，我们下调公司2024-2025 年盈利预测，我们预计2024-2026 年归母净利润24.4/30.3/33.3 亿元（ 24/25 年前值为50.8/60.6 亿元）， 同比+556%/+24%/+10%，对应PE 9x/7x/7x，考虑公司风机龙头地位、海风出货修复优化盈利，维持“买入”评级。


风险提示：行业需求和公司出货不及预期、竞争加剧等。

□.曾.朵.红./.郭.亚.男    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司