源杰科技(688498)：营收逐季向上 数通光芯片品类不断丰富、静待突破

电信、数通业务放缓以及减值导致23 年业绩下滑公司发布23 年年报以及24 年一季报，23 年实现营业收入1.44 亿元，同比减少49%，归母净利润1948 万元，同比减少81%，主要是原因是：1）电信市场投资放缓，且国内竞争激烈导致毛利率下降；2）在传统云计算的数通领域投资放缓；3）计提资产和信用减值2084 万元，而22 年仅为410万元。


24 年一季度收入同比环比均实现增长，逐季向好2Q23 到1Q24 的四个季度，公司营收分别为2647 万元、3187 万元、5121万元、6006 万元，1Q24 收入同比增长72%、环比增长17%，逐季向好，主要是因为光芯片行业较2023 年有明显恢复，加之公司产品线进一步丰富，EML 产品进一步放量。1Q 净利润1053 万元，也为近四个季度的新高。


23 年分业务及毛利率表现


分业务：1）电信市场类收入1.33 亿元，同比减少43%，毛利率39%，同比下降21 个百分点；2）数据中心及其他收入471 万元，同比减少89%，毛利率84%，同比提升9 个百分点。


研发人员数量快速扩张，储备高速数通及电信光芯片2023 年研发支出3095 万元，同比+14%，占收入比例达到21%，研发人员从22 年77 人增加到23 年的100 人，同比增长30%。


公司加大了高速率光芯片及大功率光芯片等产品投入：1）数通领域，100GPAM4 EML、70mW/100mW 大功率CW 芯片已经完成产品研发与设计定型，并在客户端送样测试。200G EML 初步完成性能研发及厂内测试，正持续优化中。2）电信领域，面向下一代25G/50G PON 光纤网络，公司研发并向客户送测相关的ONU 及OLT 端光芯片。


盈利预测与投资建议


根据公司年报及1 季度情况，我们预计2024-2026 年归母净利润分别为1.05亿元、1.86 亿元、2.87 亿元（原预测2024、2025 年分别为1.25 亿元、2.04亿元）。源杰作为国内领先的第三方光芯片厂，不断丰富数通和电信光芯片品类，有望实现突破，维持“增持”评级。


风险提示：下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；差距扩大；产品收入结构及客户构成存在变动；经营现金流量波动较大；研发投入低于同业；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。

□.唐.海.清./.康.志.毅./.王.奕.红./.潘.暕    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司