润泽科技(300442)：存货高增算力储备丰富 业绩持续高增未来动能强

事件：


　　润泽科技发布2024 年一季报，一季度实现营业收入12.42 亿元，同比增长53.65%。实现归母净利润4.74 亿元，同比增长43.81% 。实现扣非净利润4.71 亿元，同比增长45.48%。


　　业绩延续高速增长趋势，AIDC 持续或持续贡献增量公司24Q1 再度实现营收超50%，扣非利润45%的同比增长，延续公司持续高增的良好趋势。算力在23Q4 贡献增量后，我们预计在24Q1 或再度呈现良好表现。同时公司业绩持续保持高速增长趋势，2023 年每个季度扣非同比增速都达到40%+，24Q1 扣非归母净利润增速延续，同比增长45%。


　　从19 年盈利以来持续保持高增长趋势。


　　存货高增长，赋能算力持续高增动能


　　公司存货23 年增加至7.70 亿元，主要是AIDC 业务拓展顺利，年末时点高性能服务器尚未完成交付所致。此外，今年一季度公司存货增加至24 亿元。


　　公司高性能服务器储备丰富，对于后续增长铸造良好基础。


　　国内AI 持续有进展，应用层出不穷有望带来AIDC 持续性需求国内在AI 应用及大模型方面持续有进展，火山引擎发布大模型服务平台“火山方舟”，“火山方舟”集成了百川智能、出门问问、复旦大学 MOSS、IDEA 研究院、澜舟科技、MiniMax、智谱 AI 等多家 AI 科技公司及科研院所的大模型，提供模型精调、评测、推理等全方位的平台服务。此外2024年 3 月，阿里巴巴旗下通义千问推出免费的 1000 万字长文档处理功能，月之暗面宣布 Kimi 智能助手已支持 200 万字超长无损上下文。未来随着更多如KIMI、智谱等应用持续出新并且客户数上量，有望持续带动对于算力的需求。


　　持续前瞻布局，液冷+AIDC 赋能未来发展


　　液冷方面公司完成大批量纯液冷智算中心交付给大客户。同时配套方面，公司京津冀园区于24 年1 月成功投运自建高等级 220KV 变电站，同时长三角园区已完成自建高等级110KV 变电站，为未来电力供应提供保障和扩容空间。此外公司前瞻布局海南节点，该节点规划约3 万架机柜，旨在完善跨境布局。


　　盈利预测与投资建议：


　　我们预计公司24-26 年归母净利润分别为22/33/42 亿元，对应估值为25/16/13 倍，维持“买入”评级


　　风险提示：机柜爬坡节奏不及预期的风险，AIDC 业务拓展的风险，竞争激烈导致盈利水平下降的风险，政策相关风险

□.唐.海.清./.王.奕.红./.朱.晔    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司