新雷能(300593)：业绩短期承压 持续拓展新项目巩固核心竞争力

2023 及1Q24 业绩低于市场预期


　　公司公布2023 年和1Q24 业绩：2023 年，公司实现营业收入14.67 亿元，YoY-14.40%；实现归母净利润0.97 亿元，YoY-65.75%。1Q24，公司实现营业收入2.00 亿元，YoY-59.84%；实现归母净利润-0.39 亿元，YoY-133.89%。特种行业采购订单波动、通信及数据中心行业周期影响下市场需求不及预期，2023 及1Q24 业绩低于市场预期。


　　发展趋势


　　各业务营收规模下滑，盈利能力短期承压。1）按应用领域分，航空、航天、船舶、铁路等高可靠特种领域实现营业收入9.68 亿元，YoY-7.94%，受下游客户需求节奏调整收入下滑；通信及数据中心领域实现营业收入4.82 亿元，YoY-26.03%，宏观环境及行业周期波动影响下订单下滑。2）2023 年，公司毛利率/净利率分别为45.46%/6.60%，同比下降2.35/9.90ppt；1Q24，公司毛利率/净利率分别为39.18%/-19.31%，同比下降10.01/42.18ppt，规模降低、产品结构变化和价格波动等因素导致盈利能力短期承压。


　　研发投入保持增长巩固产品竞争力，商誉减值影响净利润。1）2023 年公司研发费用3.32 亿元，YoY+27.98%，集成电路、电驱及数据中心业务投入持续增加；公司结合自研控制及驱动芯片以及国产化配套能力，开展500余项高可靠国产化型号研制工作，新研项目范围涵盖模块电源、航空航天用定制电源等。我们认为，公司新研项目持续投入有望进一步提升产品品类优势，提升客户粘性及行业竞争力。2）2023 年受行业波动影响控股子公司永力科技预计不及预期，公司计提商誉减值0.49 亿元。


　　产能扩展及升级持续推进，特种电源龙头优势地位稳固。1）公司扩产及产线智能化建设持续推进，子公司深圳雷能5G 通信和服务器电源扩产项目在通信及服务器电源领域率先实现自动化、智能化产线升级，公司特种电源扩产项目、高可靠性SiP 功率微系统产品产业化项目于2023 年底建设完成。


　　我们认为，产能建设有望提升公司生产效率，进一步提升核心竞争力。2）公司为国内特种电源龙头，我们认为，公司积极布局商用卫星、新能源领域有望发挥先发优势注入新增量，行业领先地位稳固背景下长期成长可期。


　　盈利预测与估值


　　考虑下游需求波动和产品交付节奏，我们下调2024 年净利润预测66.2%至1.19 亿元，引入2025 年净利润预测1.83 亿元。当前股价对应2024/2025年41.4/27.0x P/E。考虑到公司作为特种电源领域龙头，长期成长可期，我们维持跑赢行业评级；公司作为特种电源龙头，持续拓展新产品有望形成第二成长曲线，我们给予一定估值溢价，兼顾盈利预测调整，下调目标价39.9%至11.82 元，对应2024/2025 年53.7/35.0x P/E，潜在涨幅29.6%。


　　风险


　　1）下游需求波动风险；2）订单及交付不及预期风险。

□.刘.中.玉./.陈.显.帆./.刘.婧    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司