超卓航科(688237)：营收维持高增 民品增长极加速开拓

下调盈利预测，维持“买入”评级


公司23 年营收2.70 亿元（同比+93.38%），归母净利-3500.16 万元（同比22 年调整后数据下滑159.64%）。公司冷喷涂原材料氦气成本维持高位，同时多个民品增长极在开拓初期，规模效益较弱，我们下调增材制造业务毛利率预测值，预计24-26 年EPS 为0.64/0.90/1.24 元（24-25 年前值1.40/2.05元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值49 倍，考虑到公司主营业务稀缺性，且深耕机体结构维修领域，或可通过延寿业务滚雪球模式保障远期业绩，给予24 年55 倍PE，目标价35.20 元（前值51.80 元），“买入”。


23 年营收大幅增长，净利润受计提项、毛利率等因素转负2023 年公司营收大幅增长，主要系积极开发冷喷涂技术新的应用场景，及新增控股子公司所致。23 年归母净利润转负，主要系：1）公司5995 万元存款被划转相关的刑事案件尚在侦察过程中，公司对其全额确认为损失；2）公司进一步加大在新能源汽车热管理系统零部件、多晶硅生产相关设备制备等新项目的研发投入；3）公司23 年股权激励摊销费用同比大幅增长；4）23 年影响损益的政府补助同比减少约1662 万元；5）随着国产机型正处于从研发转向小批生产的过渡阶段，以及民品业务占比不断提升，公司产品结构发生变化，同时受原材料价格上涨等影响，公司整体毛利率有所下降。


航空航天业务体量持续扩张，新能源车等民品业务毛利率短期承压分产品来看，公司2023 年：1）航空航天零部件及耗材增材制造业务实现营收 9007.28 万元，同比+25.03%，毛利率为49.44%，同比-0.23pct；2）机载设备维修业务实现营收 4000.17 万元，同比+3.18%，毛利率为43.27%，同比-0.08pct；3）板带成型加工精密设备及零件制造业务实现营收 7184.52 万元，同比+828.02%，毛利率为36.42%，同比+0.07pct；4）新能源汽车零部件制造业务实现营收 6353.31 万元，同比+319.73%，毛利率为-2.64%，同比+0.11pct。


军品积极开拓新客户，民品业务加速发力


军工领域：23 年公司深度参与某新型国产战斗机起落架大梁疲劳裂纹修复的研发、验证等过程，公司预计该型飞机的大梁维修将于2024 年开始进行。


同时公司开拓新的C 基地级大修厂成为公司客户，新的定制化增材制造产线也基本建设完毕，预计将于2024 年投产。民品领域：1）新能源汽车：


公司热管理系统零部件已通过客户验证，公司于2023Q4 开始建设相关产线，第一条产线已于2024 年初建成投产。2）光伏&半导体：公司进行了多晶硅生产设备内壁热反射涂层制备的研发，已完成第一批产品交付。


风险提示：技术产业化风险；境外采购风险；供应商地位变化的风险。

□.李.聪./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司