三安光电(600703)：营收稳步提升 碳化硅技术持续突破

事件：


　　4 月27 日公司披露2023 年报及2024 年一季报，2023 年全年公司实现营业收入140.53 亿元，同比增长6.28%，实现归母净利润3.67 亿元，同比增长-46.5%。2024 年第一季度营业收入35.57 亿元，同比增长22.33%，归母净利润1.19 亿元，同比增长-44.39%.


　　行业逐步回暖，一季度存货下降，营收稳步增长：


　　2023 年行业整体承压，前三季度公司稼动率较低，四季度才逐步恢复。年报披露，LED 板块上半年需求较弱，下半年需求回暖，公司调整产品结构，提高高端LED 产品占比，盈利能力逐步改善。集成电路板块，公司射频前端业务2023 年上半年产能稼动率在20%-50%之间波动，下半年受益于消费需求回暖和供应链切换，出货量快速提升，现阶段稼动率超过85%；滤波器业务2023 年上半年稼动率不足20%，年底爬升至50%；电力电子业务目前已广泛应用于光伏、储能、新能源汽车、充电桩等领域，已拥有碳化硅配套产能 16,000 片/月，硅基氮化镓产能 2,000 片/月，合作意向及客户超 800 家。一季报披露，公司一季度存货54.45 亿元，同比减少4.77 亿元，收入35.57亿元，同比增长22.33%。


　　碳化硅技术持续突破，车规级MOS 已通过AEC-Q101 标准认证：


　　年报披露，报告期内湖南三安碳化硅技术持续突破，6 寸衬底已实现国际客户批量出货，8 寸衬底外延衬底外延工艺调试完成并向重点海外客户送样验证。截至 2023 年末，二极管已推出适用于光伏领域的G5 代系产品，累计出货超 2 亿颗。电动汽车主驱用的车规级1200V/16mΩ 碳化硅 MOSFET 攻克了可靠性问题并通过 AEC-Q101标准，已在重点新能源汽车客户模块验证中；工规级 1700V/1Ω 和1200V/32mΩ 碳化硅 MOSFET 已在光伏及充电桩领域小规模出货。碳化硅客户群持续扩大，与全球电源巨头维谛技术达成战略合作伙伴关系，与理想汽车成立的合资公司苏州斯科半导体进入试生产阶段，与意法合资公司主厂房已封顶，正进行内部装修、设备采购、员工培训等开工筹备工作，预计 2024 年配备产能 8 吋 8,000-10,000 片/月，将于 2024 年底通线， 2025 年逐步释放产能。该合资公司规划2028 年达产，达产后的产能为 10,000 片/周。


　　投资建议：


　　我们预计公司2024 年~2026 年收入分别为174.25 亿元、212.59 亿元、265.74 亿元，归母净利润分别为12.79 亿元、20.31 亿元、32.45亿元，给予24 年55 倍PE，对应六个月目标价14.1 元，维持“买入-A”投资评级。


　　风险提示：


　　行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。

□.马.良./.朱.思    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司