通策医疗(600763)年报&一季报点评：Q1业绩稳健 全年业绩有望持续修复

事件：


　　公司发布2023 年/2024Q1 业绩报告，分别实现营收28.47/7.08 亿元（+4.7%/+5.0%），分别实现归属于上市公司股东的净利润5.00/1.73 亿元（-8.7%/+2.5%），分别实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润4.81/1.70 亿元（-8.4%/+4.2%）。


　　点评：


　　财务端：一季度利润率表现趋稳，呈现边际改善趋势。1）23 年公司实现毛利率38.5%（-2.3pct），实现净利润率20.3%（-2.3pct）。①公司期间费用结构基本稳定， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别1.03%/10.85%/1.95%/1.74%，与22 年同期基本相当；②我们认为，毛利率与净利率下降主要受口腔行业复苏不及预期、种植牙集采政策落地对高端种植业务冲击、正畸业务结构性变化等因素共同作用，其中公司种植业务毛利率平均下降10%左右；2）24Q1 公司实现毛利率44.6%（-0.5pct），实现净利润率28.8%（-0.5pct），利润率降幅相对收窄，单季度看，整体盈利能力保持稳健。


　　业务端：业务结构基本稳定，种植业务实现以价换量。1）23 年种植/正畸/儿科/修复/综合业务占比分别17.8%/18.6%/18.6%/16.9%/28.1%，同比+0.4/-1.5/-0.3/+0.4/+1.0pct，业务结构基本稳定。24Q1 业务结构占比基本与23 全年相当；2）23 年种植业务实现营收4.79 亿元（+7.0%），种植牙5.3 万颗（+47%），24Q1 种植业务实现营收1.11 亿元（+5.9%），24Q1 种植牙1.4 万颗（+48%），其中以集采种植体品牌为主，公司积极效应政策的同时，实现以价换量，保持营收稳健增长，24 年价格可比情况下，种植业务有望贡献更多营收增长；3）正畸业务实现营收4.99 亿元（-3.1%），我们认为主要系结构变化所致，隐形正畸占比下降导致客单价下降。


　　增量机会：一方面，蒲公英保持高速增长，24 年有望实现更多业绩贡献；另一方面，公司省外扩张进行新的尝试，长期看有望成为公司新的增长驱动力。1）23 年蒲公英分院实现营收5.9 亿元（+46%），实现净利润率3.5%，诊疗人次79 万（+62%），蒲公英分院保持高速增长态势，24 年政策出清后有望贡献更多业绩；2）23 年公司开启省外并购加盟，选择营业5-10 年且有稳定利润贡献的标的，有望借助资本优势，纳入更多优质资产，为公司业绩增长提供新的驱动力。


　　盈利预测与投资建议：公司基本面稳健，政策因素基本出清，Q1 种植牙增速可观，蒲公英分院业绩稳健提升，整体营收结构稳定。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为5.81/7.00/8.38 亿元，EPS 为1.81/2.18/2.61元，当前市值对应PE 分别为34/28/23 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：核心医生流失、消费复苏不及预期、竞争加剧等风险。

□.刘.宇.腾    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司