立高食品(300973)公司信息更新报告：盈利能力改善释放利润弹性 期待冷冻烘焙恢复

2024Q1 盈利改善，低基数下利润高速增长


　　2023 年公司营收34.99 亿元，同比+20.22%；扣非前后归母净利润0.73、1.22 亿元，同比-49.21%、-14.95%。2024Q1 公司营收9.16 亿元，同比+15.31%；扣非前后归母净利润0.77、0.68 亿元，同比+53.96%、+40.29%。因冷冻烘焙短期承压，我们下调2024-2025 年归母净利润预测至2.71/3.42 亿元（前值3.15/4.14 亿元），新增2026 年归母净利润预测4.07 亿元，对应2024-2026 年EPS 1.60/2.02/2.40元，当前股价对应2024-2026 年22.4/17.7/14.9 倍PE，冷冻烘焙渗透率提升叠加龙头优势，维持“增持”评级。


　　2023 年冷冻烘焙、奶油快速增长，2024Q1 奶油持续增长，冷冻烘焙短期放缓2023 年冷冻烘焙/ 奶油/ 酱料/ 水果制品收入同比+23.93%/ +27.65%/+18.12%/-8.45%，冷冻烘焙增长主因KA 渠道新产品驱动，奶油增长主因稀奶油等新品和核心客户增长。2023 年直营商超渠道营收同比增长约50%，主因新品及山姆扩店带动；流通渠道持平主因疫情期间烘焙闭店影响较多，餐饮、茶饮等新渠道同比翻倍增长，主因基数较低。2024Q1 冷冻烘焙营收同比持平，烘焙原料增约60%，主因稀奶油带动奶油翻倍增长。2024Q1 流通渠道收入增约25%，主因奶油新品带动，商超收入同比个位数下降，主因高基数及春节人流返乡影响。


　　2024 年控费下盈利能力恢复


　　2023 年归母净利率同比-2.85pct，其中毛利率同比-0.38pct，主因新品推广加大促销力度；销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.63、+1.05、+0.02、+0.62pct，销售人员和业务推广投入增加。2024Q1 归母净利率同比+2.02pct，其中毛利率同比+0.56pct，主因产能利用率提升及供应链优化，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.20、-0.73、-0.13、-0.03pct，费用率稳中有降，严格执行控费目标。


　　组织变革效果开始显现，期待KA 商超企稳恢复增长公司研发及销售等架构改革效果逐步释放，流通饼店在稀奶油新品带动下增速持续改善，公司持续扩新品、扩渠道，期待饼店持续增长，商超KA 企稳增长。


　　风险提示：竞争加剧风险、原料上涨风险、大客户依赖风险、食品安全风险。

□.张.宇.光./.方.勇    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司