中际旭创(300308)：公司一季度业绩为全年发展夯实了基础

中际旭创公布了2023 财年和2024 年一季度业绩，总体超出我们和市场的预期。公司2023 财年收入同比增长 11.2% 至 107 亿元人民币，净利润同比增长77.6% 至 22 亿元人民币。一季度收入同比增长 163.6% 至 48 亿元人民币，净利润同比大幅增长 303.8% 至 10 亿元人民币。公司出色的业绩主要得益于其高速光模块（特别是 400G 和 800G）的强劲需求，占 2023 财年总收入90%以上。我们将中际旭创的目标价上调至183 元人民币，对应2024 年30 倍预测市盈率，并维持“买入”评级。


400G 光模块出货量强劲，推动一季度收入增长；预计 800G 光模块出货量将在今年逐季增长。受益于海外强劲的需求，公司一季度收入同比增长164%，环比增长 31%。我们预计随着公司产能的如期扩张（供应端）与高科技企业对AI 基础设施的持续投资（需求端），公司800G光模块的出货量将从今年二季度开始加速增长。同时，管理层指出，公司 1.6T 产品目前正在接受海外重点客户认证，预计将于今年下半年完成认证，并进入到客户下单环节。公司预期在下半年开始会看到规模上量。


中际旭创一季度的增长显示：1）公司受供应链瓶颈的影响低于预期，高速光模块正常交付；2）AI 需求将持续强劲。我们将公司 2024E/25E 年的收入预测分别上调 25%/44%。同时， 由于一季度毛利率下跌， 我们将2024/2025E 的毛利率略微下调0.2/0.3 个百分点。毛利率下跌的原因包括：


1）公司一季度高速光模块产品组合结构的变动（400G 占比较高），以及2）年初产品定价调整等因素的影响。总体而言，随着 800G 光模块的加速出货，我们预计公司毛利率将逐季改善。我们对公司 2024 年整体毛利率维持在 33.8%的水平持乐观态度。


维持 “买入 ”评级，目标价上调至183 元人民币。我们将公司2024E/25E 年的收入预测上调 25%/44%，净利润预测上调 35%/59%。新目标价基于2024E 年30 倍预测市盈率，接近5 年历史平均远期市盈率（29 倍）。我们对公司未来发展持乐观看法，原因包括：1）大型云厂商对400G/800G 光模块的需求依旧强劲；2）关键零部件供应瓶颈得以改善，公司正在扩大800G光模块产能；3）本次定价调整好于预期；4）汇率影响（公司85%的收入来自海外）。综上所述，我们认为中际旭创是AI 投资浪潮的核心受益标的之一，考虑其在光模块市场中的领先地位和先发优势，我们认为公司后续业务增速将保持强劲增长。

□.杨.天.薇./.张.元.圣    .招.银.国.际.证.券.有.限.公.司