贝特瑞(835185)：Q1负极盈利企稳 业绩符合预期

24Q1 业绩符合预期。24Q1 营收35 亿元，同环比-48%/-27%；归母净利2.2 亿元，同环比-26%/-24%，其中公允价值波动影响约0.7 亿元，主要系投资芳源股份影响；扣非净利2.5 亿元，同环比-7%/-10%；24Q1 毛利率21%，同环比+7/-1pct，业绩符合预期。


　　负极24Q1 单位盈利企稳，预计24 年底部维持。我们预计24Q1 负极出货9 万吨，环增10%+。公司海外客户占比较高，印尼一期8 万吨产能在建，另有二期8 万吨规划中。我们预计24 年出货有望达45 万吨，同比20%+增长。盈利方面，我们测算24Q1 单吨净利0.2 万元+，环降约20%，主要系产品降价影响，我们预计24Q1 单位盈利已企稳。24 年行业产能过剩格局不变，但公司受益天然石墨及海外客户盈利较好，我们预计24 年负极单吨盈利0.2 万元+。


　　正极单位利润大幅下降，24 年出货预计维持稳定增长。我们预计公司24Q1 正极出货约0.9 万吨，环降约10%。公司为SKI 及松下提供配套服务，现有6.3 万吨产能，其中与SKI、亿纬合资5 万吨项目2023 年已部分投产，合资项目另有2 万吨预计24 年内落地，摩洛哥5 万吨正极材料项目将于24 年内开工，我们预计24 年出货可维持稳定增长。盈利方面，加工费下降影响下，我们预计24Q1 单吨经营性利润近1 万元，环降约50%，我们预计24 全年单吨盈利下降至约1 万元。


　　24Q1 经营性现金流环比大幅下降，存货维持低位。24Q1 期间费用4 亿元，同环比-21%/-26%，费用率12%，同环比+4/+0pct。24Q1 末存货26亿元，较年初增1%。24Q1 经营活动净现金流10 亿元，同环比-46%/-19%。


　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026 年归母净利润预期为15.02/20.21/24.54 亿元，同比-9%/+35%/+21%，对应PE 为14/11/9 倍，考虑到公司为负极龙头，给予公司2024 年20 倍PE，对应目标价27 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.孙.瀚.博    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司