天佑德酒(002646)：开门红亮眼 业绩弹性十足

事件：公司发布 2024 年一季报，一季度实现营业总收入 5.3 亿元，同比增长32.8%，实现归母净利润1.1 亿元，同比增长40.4%，业绩处于预告区间。


　　费用投放节奏延续，盈利能力持续增强。24Q1：1、春节期间消费场景正常化，大众消费复苏更为显著，商务消费有所承压，产品结构略有向下，毛利率同比略降0.59个百分点至63.0%。2、公司正聚焦资源推进产品结构升级，百元以上价位聚焦培育人之德、家之德、国之德等核心单品，费用投放节奏延续，销售费用率同比微增0.34 个百分点至14.4%。3、受益于规模效应，管理费用率同比下降0.36 个百分点至7.3%，综合费用率同比下降1.07 个百分点至21.8%，销售净利率提升1.17 个百分点至20.6%，盈利能力进一步增强。


　　强化消费者培育，积极推动渠道改革。1、公司成立了大客户运营部，加大力度推进团购渠道建设，不断培育核心意见领袖；通过“青稞荟”平台精准分级分类核心消费群体，建立核心消费人群精准画像，更加科学精准实施营销举措。2、通过名酒进名企、千名企业家请进来、KOC/KOL 的C 端运营及“1+3N”模式改革，公司整体的品牌影响力和渠道推力显著增强，市占率不断提升。


　　省内恢复性增长，省外积极开拓。1、省内聚焦西宁市场的恢复性增长，资源聚焦于核心单品，强化渠道推力，西宁市场实现了显著恢复性增长。2、全国化布局更加清晰，甘肃市场基地市场化；聚焦晋、陕、豫等战略核心市场，积极布局无锡，福州、南宁、张家口等点状市场，为深度全国化打下坚实基础，成长空间持续拓宽。3、阿拉嘉宝在西藏区域聚焦高端，作为当地的名优酒企，极具品牌力和产品力，经过多年运作在当地具有较为深厚的资源基础，已具备放量条件。


　　深度调整节奏显著，拐点向上趋势延续。公司聚焦产品结构升级、持续推动营销转型、全面推进酒旅融合，深度调整节奏显著：1、聚焦资源培育核心大单品，积极抢占150-200 元价位，产品结构升级节奏明显。2、发力营销转型，实施直营专卖店、百家核心联盟商、千家核心终端及万家销售终端的“天网工程”战略，引入核心终端联盟商运营模式，渠道力显著增强。3、围绕旅游人群培育、旅游从业人群社群运营、旅游景区联合推广三个方面来强化酒旅融合，借助旅游消费带动产品动销和品牌传播，青海市场即将进入旅游旺季，业绩拐点向上趋势有望延续。


　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为0.34 元、0.48 元、0.59元，对应PE 分别为34 倍、24 倍、20 倍。公司受益于省内消费升级和省外市场开拓，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

□.朱.会.振./.王.书.龙    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司