华锐精密(688059)：业绩承压 期待景气度边际改善

事件：公司发布 2023年年报及 2024年一季报，2023年实现营收7.9亿元，同比增加32.0%；归母净利润为1.6 亿元，同比减少4.8%。2024Q1，公司实现营收1.7 亿元，同比增长13.2%；归母净利润为0.17 亿元，同比减少28.7%。


　　2023 年，数控刀片持续增长，整硬刀具放量，总营收快速增长；产品结构变化，毛利率下降。2023 年公司数控刀片收入同比增加22.1%，整硬刀具放量至5947万元，总营收因此快速增长。2023 年公司综合毛利率为45.5%，同比减少3.4个百分点，主要系整硬刀具规模效应不足，毛利率较低。2024Q1，公司综合毛利率为37.2%，同比减少8.1 个百分点，主要系数控刀片及整硬刀具产能利用率均不足。


　　股权激励费用和可转债利息同比大幅增加，2023 年期间费用率提升，净利率下滑。2023 年公司期间费用率为21.1%，同比增加3.3 个百分点，主要系股权激励费用和可转债利息合计近5488 万；2024Q1，期间费用率为23.8%，同比减少2.4个百分点。2023 年公司净利率为19.9%，同比减少7.7 个百分点，净利率大幅下滑，主要系毛利率下降叠加费用增长；2024Q1，公司净利率为10.1%，同比减少5.9 个百分点，主要系毛利率下降。


　　国内周期底部向上，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。


　　短期从库存周期角度来看，工业企业自2022 年5月开始去库存，至2024 年3月已历经23 个月，2024 年3月中国工业企业产成品存货同比增加2.5%，底部徘徊向上，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，刀具行业景气度有望反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的4 倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，2023 年数控刀具海外收入同比增长61%，海外市场增量贡献越来越明显。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.0、2.8、3.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为32%，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

□.邰.桂.龙./.王.宁    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司