绝味食品(603517)：需求承压 成本改善

事件：公司2023 年实现收入72.61 亿元，同比增长9.64%；实现归母净利润3.44 亿元，同比增长46.63%；实现扣非后归母净利润4.01 亿元，同比增长54.51%。其中2023Q4 实现收入16.30 亿元，同比增长8.45%；实现归母净利润-0.45 亿元，上年同期为0.13 亿元；实现扣非后归母净利润0.35 亿元，上年同期为-0.10 亿元。2024Q1实现收入16.95 亿元，同比增长-7.04%；实现归母净利润1.65 亿元，同比增长20.02%；实现扣非后归母净利润1.56 亿元，同比增长15.66%。


　　2023H2 调整门店，同店仍面临压力。2023 年公司门店净增加874 家至15950 家，全年平均单店收入同比下降1.56%至37.18 万元。其中单店销量同比下降11.25%，但鲜货均价同比上升10.92%。2023H2 公司门店净减少212 家至15950 家，下半年面对需求疲软，公司积极调整门店，2023H2 平均单店收入同比下降0.49%至17.45 万元。


　　2023 年公司鲜货收入同比增长6.09%至57.68 亿元，其中销量同比下降4.36%，均价同比上升10.92%。包装产品、加盟商管理、其他收入分别为2.82、0.83、9.74 亿元，同比分别增长32.75%、11.38%、33.82%。2023Q4 公司鲜货、包装产品、加盟商管理、其他收入分别为13.06、0.85、0.20、1.86 亿元，同比分别增长9.78%、-17.20%、59.64%、14.50%。2024Q1 鲜货、包装产品、加盟商管理、其他收入分别为13.50、0.58、0.16、2.36 亿元，同比分别增长-8.73%、-16.44%、-15.48%、7.07%，同店仍有压力，导致鲜货收入同比下降明显，期待后续需求改善。


　　成本红利释放，毛利率环比改善。2023 年公司鲜货产品毛利率同比提升0.32 个pct至28.98%。2023Q4 公司毛利率同比提升4.42 个pct 至26.90%，环比提升1.13 个pct；2024Q1 公司毛利率同比提升5.73 个pct 至30.03%，环比提升3.13 个pct。2023年公司销售费用率同比下降2.31 个pct 至7.44%，主要系广告宣传费减少；管理费用率同比下降1.39 个pct 至6.38%，主要系股份支付费用减少。2023Q4 销售、管理费用率同比分别-0.55、-2.46 个pct；2024Q1 销售、管理费用率同比分别+1.09、-0.05个pct。综合来看，2023 年公司净利率同比提升1.44 个pct 至4.37%。2023Q4 和2024Q1 净利率同比提升-3.72、2.18 个pct 至-3.25%、9.40%，四季度净利率下降主要系计提了-1.29 亿元的投资净收益。


　　盈利预测：公司同店仍面临压力，希望通过门店和加盟商调整迎来改善。成本端红利逐步释放，毛利率环比提升趋势显现。根据公司年报和一季报，考虑到同店压力及费用投入，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为75.55、80.99、86.18亿元（2024-2025 年原值为90.83、103.69 亿元），归母净利润分别为7.43、9.20、10.64亿元（2024-2025 年原值为10.89、14.10 亿元），EPS 分别为1.20、1.48、1.72 元，对应PE 为16.9 倍、13.7 倍、11.8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：食品安全风险；冠状病毒扩散风险；原材料价格波动风险；同店修复低于预期的风险；研报信息更新不及时的风险。

□.范.劲.松./.熊.欣.慰./.晏.诗.雨    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司