江航装备(688586)2024Q1点评报告：军民领域齐覆盖 业绩增长符合预期

事件：公司发布2024 年一季报，一季度实现营业收入3.09 亿元，同比增长1.23%，实现归母净利润0.61 亿元，同比增长1.10%。实现扣非净利润0.54亿元，同比增长1.09%。公司业绩保持平稳，符合预期。


　　核心业务稳定提供营业收入，利润率水平保持稳定。江航装备聚焦航空装备及特种制冷领域，航空产品包括航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱等，配套国内大部分在役军机及部分民机，24Q1 核心业务稳定交付，保持营业额稳定。24Q1 销售毛利率为36.21%，同比上升2.38pct；净利率为19.70%，同比下降0.03pct，整体利润率水平相对稳定。


　　研发费用投入减少，期间费用率同比增加。公司24 一季度研发费用为0.15亿元，同比减少12.68%。公司销售费用为0.06 亿元，管理费用为0.28 亿元，财务费用为-0.02 亿元，销售期间费用率15.31%，同比上升2.56pct。


　　军民用领域同覆盖，制氧及制冷业务双线发展。公司目前是国内顶尖的专业航空氧气系统和机载油箱惰性化防护系统的研发制造企业，在航空装备领域地位突出，先后获得国家科学技术进步特等奖、国防科学技术一等奖。其全资子公司天鹅制冷也与军方有深度合作，包括空军、陆军、海军、火箭军等，并拥有我国第一个全自动空调器制冷性能测试试验室。同时，民用领域，公司与商飞开展了CR929、C919、ARJ21 等机型氧气系统和惰性化防护系统的研制配套工作，随着国产飞机市场扩大，预计公司盈利能力有望继续增长。


　　盈利预测：我们预计公司24-26 年营收14.18/16.45/18.37 亿元，同比增长16.8%/16.0%/11.7%，同期归母净利润为2.38/2.96/3.30 亿元，同比增长23.5%/24.0%/11.7%。军工行业本身准入壁垒较高，公司卡位特定装备领域，具备行业护城河优势，但根据近期披露财务情况，公司23 年归母净利润增速下滑，盈利能力或需逐步修复，出于审慎原则，我们给出“增持”评级。


　　风险提示：军工降价风险、成本原材料风险、行业竞争格局变化风险。

□.杨.雨.南    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司