凯立新材(688269)：Q1毛利率环比提升 新品进展顺利

事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。23 年实现总营收17.85 亿，同比-5%，实现归母净利1.13 亿，同比-49%，与业绩快报基本一致。24Q1实现总营收3.05 亿元，同/环比-38%/-32%，实现归母净利1150 万元，同/环比-72%/-24%，扣非净利824 万元，同/环比-80%/-39%。


　　24Q1 盈利能力环比回升。23 年公司均相/多相催化剂营收分别为8.9/7.1 亿元，同比-17%/-6%，毛利率为6.89%/17.11%，同比-7.43/-5.38pct；分销售模式看，催化剂销售/加工营收分别为14.9/1.2 亿元，同比-12%/-15%，毛利率为7.46%/61.85%，同比-7.31/+8.12pct。23 年原材料价格下降较大，钯和铑的平均市场价格较上年同期分别降低31.17%和55.53%，公司催化剂销售业务营收同比下降，致使营收承压，同时盈利能力也有所下降，23 年毛利率/净利率为11.99%/6.32%，同比-5.98/-5.42pct。24Q1 原材料价格波动趋缓，盈利能力有所提升，24Q1 毛利率为10.63%，同/环比-4.08/+2.72pct，净利率为3.77%，同/环比-4.57/+0.36pct。


　　24 年多个新品种有望投向市场。公司降本举措有序推进，多个高端非贵金属催化剂完成研发和试生产，部分产品已实现销售，贵金属减量化研究成效显著，多个低含量贵金属催化剂开发成功。23 年新产品进展顺利，十余种催化剂均取得突破性进展，公司新增获得专利39 个，累计申请专利达158 个。


　　伴随募投项目的顺利投产，24 年公司产能将有较大幅度增长，公司将重点推动催化剂产品的销售，丙烷脱氢催化剂争取24 年下半年投向市场，氢燃料电池、高性能乙烯除杂、苯环加氢、甲氧基丙酮合成等催化剂努力实现批量化销售，重点做好氢化丁腈橡胶项目的建设和达产等。


　　投资建议：公司产能逐步释放，我们预计公司24-26 年归母净利为1.53/2.04/2.82 亿元，对应PE 为22.4/16.8/12.2x，考虑到当前估值处于历史低位及新项目带来成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、贵金属价格波动、产能释放不及预期等。

□.黄.侃    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司