九丰能源(605090)：清洁能源主业表现稳健 “一主两翼”业务格局逐渐清晰

事件：


　　公司公布2023 年年报与2024 年一季报快报。2023 年公司实现营业收入265.7 亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润13.1 亿元，同比增长19.8%。


　　2024 年一季度公司实现营业总收入63.3 亿元，同比减少2.2%；实现归母净利润4.8 亿元，同比增长6.3%。


　　清洁能源业务稳健发展，23 年毛利占比约78%。公司的清洁能源业务主要包括LNG 和LPG 的销售。经过多年的上下游一体化布局，已逐步形成以中游核心资产链条为基础，资源端、客户端共同发展的业务模式。在资源端，公司同时拥有海气资源和陆气资源，目前公司合计自主控制的LNG 产能规模已经达到70 万吨；在客户端，公司的海气长约主要匹配国内直接终端用户，自产LNG 主要匹配LNG 加气站用户；核心资产方面，截至2023 年年末，公司自主控制8 艘船舶运力，其中4 艘LNG 船舶，4 艘LPG 船舶，全部LNG、LPG 船舶投运后，年周转能力将在原接收站的基础上有较大的提升（所有船舶年周转能力预计达400-500 万吨）。


　　2023 年公司LNG 生产量和销售量分别为231.8/227.6 万吨，产量相较于去年同期提升55.7%；LPG 生产量和销售量分别为191.4/191 万吨，产量相较于去年同期降低3.2%。2023 年全年公司清洁能源板块实现营业收入245.6亿元，同比增长4.57%；实现毛利16.2 亿元，总毛利占比约78%，仍是公司利润的基石。


　　充分发挥优势，进军能源服务业务。公司的能源服务业务包括能源作业服务和能源物流服务。其中能源作业服务业务主要包括辅助排采服务、回收处理服务。公司在辅助井排采服务中基本实现关键设备的自研自产，相关设备成本节约30%左右。截至2023 年末，在运低产低效井超110 口。回收处理方面，公司在运营天然气回收处理配套服务项目共三个，天然气处理规模约172 万方/天，2023 年天然气回收处理服务作业量达38 万吨。2023年全年公司能源服务板块实现营业收入18.4 亿元，实现毛利3.9 亿元，总毛利占比约18.8%。


　　构建特种气体资源池，形成“资源+终端”业务链条。


　　氦气方面，公司拥有较稀缺的国产氦气生产供应能力，2023 年氦气产量达到31 万方，占国产氦气比例达10%。2023 年公司成功签约海南商业航天发射场特燃特气配套项目，拟投资4.93 亿元，为火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品。2023 年全年公司特种气体板块实现营业收入1.6 亿元，实现毛利0.66 亿元，总毛利占比约3.2%。


　　盈利预测与估值：由于国际天然气价格存在一定的波动性，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年有望实现归母净利润15.5/18.1/20.2 亿元（24/25 年前值为16.5/20.2 亿），对应PE 分别为10.8/9.2/8.2x，维持“增持”评级。


　　风险提示：国际气价超预期波动、下游需求恢复不及预期、特种气体项目推进进度不及预期、能服业务推进不及预期等风险

□.郭.丽.丽./.张.樨.樨    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司