欧派家居(603833)：24Q1收入稳定 盈利改善

核心观点：


　　欧派家居发布24 年一季报。24Q1 实现营收36.21 亿元，同比增长1.43%，归母净利2.18 亿元，同比增长43.00%，扣非归母净利1.43亿元，同比增长10.03%，符合预期。


　　消费压力下收入稳定，经历内部调整期。（1）分渠道看，24Q1 直营收入同比+66.95%，领航零售大家居模式蝶变，低基数上恢复性增长；大宗收入同比+18.78%，低风险大宗业务稳中求进，客户逐步落地；经销收入同比-4.95%，仍受内部调整和外部消费压力影响；其他收入同比+45.59%，海外市场快速发展。（2）分产品看，24Q1 公司橱柜收入同比-1.62%，仍有压力；衣柜及配套家具产品收入同比-3.55%，系受配套品供应链优化调整影响阶段性下滑；卫浴和木门营收同比分别增长10.22%和4.96%，门店优化升级、后续渠道协同可期。


　　盈利能力稳步改善。24Q1 公司毛利率同比提升3.3pct 至30.0%，受益于采购降本及产品结构优化；净利率6.02%，同比+1.8pct。下行周期公司开展全方位控本降费措施，提升人效和材料利用率，成效显著，另外公允价值变动收益与其他收益有所增长。


　　盈利预测与投资建议。欧派战略前瞻、执行力强，在完成营销组织架构改革及交付体系重塑强化后的当下，大家居战略持续推进，中长期彰显竞争优势、破局突围可期，预计24-26 年归母净利32.1/36.6/41.6 亿元。参照历史PE 估值，给予24 年18 倍PE，合理价值94.71 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。地产需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动等。

□.曹.倩.雯./.张.雨.露    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司