上声电子(688533)：降本增效收益显著 24Q1业绩加速释放

投资要点


　　公告要点：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年业绩符合业绩预告，2024 年一季报超预期。2023 年实现营收23.3 亿，同比+32%；实现归母净利润1.6 亿，同比+82%；实现扣非归母净利润1.56 亿，同比+140%。24Q1 实现营收6.0 亿，同环比+32%/-18%，实现归母净利润0.6 亿，同环比+95%/+13%，实现扣非归母净利润0.4 亿，同环比+51%/-15%。


　　基盘产品扬声器量利齐升，增量产品功放/AVAS 快速放量。2023 年公司扬声器产品收入增速同比+33.8%，毛利率为28.1%，同比+7.6pct，主要系公司核心配套车型放量，叠加单车扬声器配套价值提升所致。2023年公司功放/AVAS 产品收入增速分别同比+34.6%/+51.2%，功放及AVAS产品处于渗透率提升阶段，收入增速更快，二者毛利率分别为15.6%/16.3%，同比分别-0.1pct/+1.9pct，存在进一步上量后盈利修复空间。2023 年公司总体毛利率为25.5%，同比+5.2pct，主要系公司海外声学产品的单价提升及原材料成本下降所致，2023 年直接材料占总成本比重为74.9%，同比-0.3pct。


　　市场开拓+加大研发，费用率有所提高。费用维度，2023 年公司期间费用率为15.47%，同比+1.9pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别为1.86%/7.26%/6.41%/-0.06% ， 同比分别+0.4/+0.1/+0.2/+1.2pct，财务费用率同比上升较大，主要为2023 年公司利息支出增加，及受汇率波动及外币金额有所减少影响2023 年汇兑收益同比下降所致。


　　24Q1 毛利率高位震荡，业绩加速释放。24Q1 公司毛利率为24.7%，同环比+1.3pct/-3.2pct；期间费用率为17.0%，同环比+1.2pct/+1.4pct。受益于较大额其他收益（24Q1 其他受益为0.21 亿元）影响公司归母净利润释放超预期，24Q1 归母净利率为9.8%，创2021 年以来新高，同环比分别+3.2pct/+2.7pct。


　　盈利预测与投资评级：考虑到下游汽车行业竞争激烈化或对供应链盈利有所影响。我们维持公司2024~2025 年营业收入预测为31.6 /37.9 亿元，预计2026 年营业收入为45.8 亿元，分别同比+36%/+20%/+21%，下调2024~2025 年归母净利润为2.3/2.9 亿元（原为2.7/3.6 亿元），预计2026年归母净利润为3.8 亿元，分别同比+45%/+27%/+29%，对应PE 为20/16/12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：汽车行业周期波动；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

□.黄.细.里    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司