江河集团(601886)：24Q1扣非净利延续高增 BIPV、海外销售大有可为

事件概述：公司公布2024 年第一季度报告，24Q1 实现营收40.86 亿元，同比+19.5%；归母净利1.82 亿元，同比+11.1%；扣非归母净利1.77 亿元，同比+21.87%，我们认为公司业绩符合市场预期，逆势实现营收和扣非归母净利20%左右的正增长，实属难能可贵。


　　24Q1 订单持续稳增长，内装修复态势明朗。2023 年公司全年建筑装饰业务新签订单258.4 亿元，同比+10%，其中幕墙及光伏建筑业务新签订单171.8 亿元，同比+21%。公司在手订单334亿元，为全年营收的1.59 倍，公司全年新增订单总量稳居行业首位。2024Q1，公司建筑装饰板块累计中标金额约为51.89 亿元,同比+5.95%，其中幕墙系统/内装系统中标额分别约为30.31/21.58亿元，同比+0.27%/+15.09%；中标数量分别为42/165 个，同比+20%/+13.79%；2024 年全年公司计划建筑装饰板块中标额为280 亿元，预计同比+8.03%，为公司将来订单垫定基础。我们认为公司在行业下行期能够有信心持续稳定增长，体现行业向细分赛道龙头企业集中，并且我们判断行业出清基本进入尾声。4 月8 日，公司发布全资子公司中标北京商务中心区（CBD）核心区Z6 地块项目幕墙工程公告，中标金额合计2.3 亿元，约占公司2023 年度营业收入的1.10%，重大项目的持续落地凸显下游客户对公司的服务粘性增强。


　　BIPV 逐渐放量，海外市场优中选优。2023 年公司累计承接BIPV 订单约13.7 亿元，实现收入7.04 亿元，同比+309.30%；按照2022 年年报，公司在BIPV 业务的毛利率为25.2%，远高于传统幕墙业务。24Q1 公司在光伏领域继续深耕，24Q1 累计承接BIPV 项目约0.5 亿元。海外方面，公司2023 全年海外实现营收28.25 亿元，同比+115.11%，海外市场营收同比实现高增，海外业务逐渐迈向成熟稳健发展路径。4 月23 日，据公司上证e 互动资料显示，公司会持续关注沙特特大工程新未来城的项目进展，公司会择优选择标的进行参与。随着印度尼西亚、泰国等新兴市场拓展以及澳洲、中东等国际市场重返，将会助力公司在海外市场业务发展迈向新的台阶。


　　盈利能力小幅承压， 现金流同比有所改善。24Q1，公司毛利率15.84%，同比-0.9pct，环比-5.47pct； 净利率5.18%， 同比-0.19pct， 环比+1.2pct， 盈利能力小幅回落。24Q1 费用率11.77%，同比-1.20pct，其中公司销售/管理/财务费用0.64/2.80/0.36 亿元，同比+23.9%/+10.13/-22.16%，三费占营收9.29%；公司研发费用1.01 亿元，同比+10.42%，占营收2.48%，同比+0.05pct。实现经营活动现金流流出9.68 亿元，较23Q1 同期减少流出0.82 亿元，同比-7.81%（23Q1 经营现金流流出-10.5 亿元），经营现金流净额较同期实现轻度好转。公司存货周转天数125 天，同比减少22.1 天；应收账款周转天数261 天，同比减少28.6 天，资金周转效率明显提升。


　　投资建议


　　我们维持2024-26 年盈利预测， 预计收入246.42/280.10/312.97 亿元， 归母净利润8.10/10.38/12.24 亿元，对应预测 2024-26 年EPS 0.71/0.92/1.08 元，对应4 月30 日5.95 元收盘价8.33/6.49/5.51x PE。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　需求不及预期，成本高于预期，异型光伏组件投产不及预期，公司21 年4 月公告收到上交所监管工作函，系统性风险。

□.戚.舒.扬./.金.兵    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司