三花智控(002050)2023年年报及2024一季报点评：汽零业务盈利高增 机器人增量可期

事件：公司发布23 年及24Q1 业绩报告，营收分别同比+15%/+13%，归母净利润分别同比+14%/+8%。23 年/24Q1 实现营收245.6 亿元/64.4亿元，同比+15%/+13%；归母29.2 亿元/6.5 亿元，同比+14%/+8%；扣非29.2 亿元/6.7 亿元，同比+27%/+21%。23 年/24Q1 毛利率27.9%/27.1%，同比+1.8pct/+1.5pct；销售净利率分别12.0%/10.0%，同比-0.3pct/-0.7pct；期间费用率分别为12.9%/13.1%，同比+0.7/-0.5pct。


　　汽零业务持续高增，利润率延续改善。23 年汽零板块收入99 亿元，同比+32%；23 年毛利率27.4%，同比+1.5pct。24Q1 国内电车销量同比+31%，核心客户特斯拉/比亚迪Q1 销量同比-9%/+13%，海外客户沃尔沃、通用等销量Q1 也有一定程度放缓。我们预计24 年汽零增长更多依靠ASP 提升（标准化集成组件比例提升），全年收入有望同比+20-30%。


　　价格方面我们预计维持正常年降，因此盈利能力有望随规模效应而持续提升（23 年汽零业务归母14.3 亿元，归母净利率为14%）。


　　传统制冷稳健增长，国内需求好于海外。23 年制冷板块收入146 亿元，同比+6%；23 年板块毛利率28.2%，同比+2.0pct。行业层面，国内需求23 年及24Q1 较为旺盛，但海外因高利率抑制相关消费。公司层面，国内外电子膨胀阀等高毛利产品份额预计稳步提升。展望24 年，国内家电消费延续回暖+消费品以旧换新政策加持，叠加家电出海趋势，24 年传统制冷收入有望同比0-10%增长。


　　新增长曲线机器人及储能如期推进。1）人形机器人：在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，全面配合客户进行产品研发、试制、迭代。


　　2）储能：同步推进储能领域应用零部件的市场机会拓展，以及储能热管理机组开发，形成较完整的机组产品系列，并入列为头部客户配套。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源车核心客户销量承压，我们下调公司24-25 年归母净利润为35.3 亿元/42.4 亿元（前值为40.8 亿元/51.2 亿元），预计26 年归母净利润为51.6 亿元，同比+21%/+20%/+22%，对应现价PE 为23x、19x、16x，维持”买入“评级。


　　风险提示：新能源车销量不及预期、原材料上涨超预期、竞争加剧、人形机器人进展不及预期等。

□.曾.朵.红./.谢.哲.栋    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司