澳华内镜(688212)：Q1收入符合预期 高基数下依然高增

投资要点：


　　公司发布2024 年一季报，高基数下收入依然高增。


　　24Q1：收入1.69 亿元（+34.9%），归母净利润276 万元（-83.3%），归母扣非净利润-25 万元（-101.5%），实现毛利率76.4%（同比+0.23pct）。


　　23Q1 为公司收入高基数，疫后市场恢复叠加AQ-300 样机出货投放影响。


　　利润端波动主要系受限制性股票激励计划和人力投入增影响。


　　23 年10 月公司推出新一轮的股权激励计划，股权激励费用对24Q1净利润影响较大，剔除股份支付影响后的归母净利润为2456 万元，较上年同期（剔除股份支付后）增长比例为24.2%，与营业收入趋势相同。


　　费用端保持高投入，不减高增趋势。


　　24Q1 公司销售/管理/研发费用分别为6358/2776/4448 万元（同比+53%/64%/40%），销售/管理/研发费用率为37.6%/16.4%26.3%（同比+4.5/2.9/0.9pct）。


　　海内外双轮驱动，助力营收持续高增。


　　AQ-300 海外取证后将进一步推动欧洲渠道发展，WISAP 模式有望复制，提升海外中高端机型销售占比，带动海外营收高增。国内设备更新方案推动下，公司内窥镜设备营收有望维持高增速。


　　盈利预测与投资建议


　　根据定期报告调整盈利预测，我们预计公司2024-2026 年营收为10.1/14.4/20.3 亿元（前值为10.1/14.4/20.3 亿元），CAGR 为44.2%，归母净利润为1.16/1.80/2.73 亿元（前值为1.19/1.82/2.73 亿元），CAGR 为67.8%，当前股价对应2024-2026 年PS 为7.5/5.3/3.7 倍。公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业，产品具有创新性并实现赋能临床，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　1）研发失败或导致产品放量不达预期；2）医疗事故风险或导致推广不及预期； 3）进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；4）海外市场拓展或引发国际化经营风险。

□.盛.丽.华./.王.艳./.刘.佳.琦    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司