源杰科技(688498)：需求复苏叠加新产品放量 2024是关键转型年

公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年实现营收1.44 亿元（同比-48.96%），实现归母净利润0.19 亿元（同比-80.58%）。24Q1 实现营收0.60 亿元（同比+72.33%），实现归母净利润0.10 亿元（同比-11.06%）。


　　2023 年经营压力大。电信市场收入大幅下滑，主要受下游客户去库存及终端运营商建设节奏放缓的影响，且市场竞争积累导致产品价格下滑。数据中心业务大幅下滑，主要受传统云计算领域需求下滑影响，静待新产品放量。


　　23Q4 营收环比提升明显，24Q1 营收持续攀升。公司连续两个季度营收环比改善主要收益于行业需求复苏和10G EML 产品的出货增加。市场竞争激烈，产品结构调整，导致毛利率承压。2023 年公司毛利率为41.88%，同比下降20.02pct，主要受电信市场价格战和产品结构变化的影响。其中23Q3/23Q4/24Q1 的毛利率分别为39.1%/47.0%/34.8%，24Q1 毛利率环比下降还受产能爬坡期的影响，人员投入、硬件设施改善及设备投入增加，短期内人工成本、折旧、水电气等成本增加。24Q1 四大费用之和为1217 万元，同比微增，利润端下滑主要受毛利率同比下降和政府补助减少的影响。


　　CW 光源24Q2 已进入小批量，预计下半年取得实质性的成长，10G 1577nmeml 下半年有望加速放量。2024 年是关键转型年，公司积极筹备，包括采购新设备和调试，提升大尺寸晶圆外延生长，持续优化良率和工序。持续加大研发投入，成果显著。200G PAM4 EML 产品发布，比肩国际头部公司。


　　100mW 大功率CW 硅光激光器在逐步向客户送样。在PON 产品线，10GEML 新品开始贡献收入，50G PON EML 激光器和25G PON EML 与国际厂商同步。无线产品线领域的DFB 激光器产品已经实现送样或出货。


　　盈利预测：预计公司2024-2026 年归母净利润为0.71/1.12/1.65 亿元，对应PE 分别为183/117/79 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争格局恶化；产品价格大幅下滑。

□.陈.彤    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司