韵达股份(002120)：业务量增速回归 供需再平衡 业绩弹性可期

事件:


　　2024 年4 月29 日，韵达股份发布2023 年年报及2024 年一季报：


　　财务方面，2023 年，韵达股份实现营业收入449.83 亿元，同比下降5.17%；实现归母净利润16.25 亿元，同比增长9.58%；扣非归母净利润13.90 亿元，同比增长0.07%；2024Q1，韵达股份实现营业收入111.56亿元，同比增长6.50%；实现归母净利润4.12 亿元，同比增长15.02%；扣非归母净利润3.85 亿元，同比增长11.50%。


　　经营方面，2023 年韵达股份全年业务量完成188.54 亿票，同比增长7.07%，快递单票收入2.30 元，同比下降10.08%。2024Q1 业务量完成49.42 亿票，同比增长29.14%；快递单票收入2.20 元，同比下降18.94%。


　　投资要点:


　　服务水平及获客能力持续提升，业务量增速回归2022 年受疫情影响，公司供给受限制，业务量增速受到冲击，业务量同比下降4.31%；2023 年，随着疫情后公司供给侧的逐渐修复，以及公司充分发挥服务履约能力和数字化能力，持续提升公司服务水平和获客能力，公司增速逐渐修复，2023 年业务量同比增长7.07%，并于2023 年12 月以来业务量增速开始超过行业增速，2024Q1 业务量同比增长29.14%（行业同比增长25.20%），领先行业3.94pct。


　　规模效应下，降本降费成果逐步兑现，净利润率持续改善2023 年公司逐渐优化调整运输资源结构，增加自营车辆占比，优化车辆配载与串联，加强车辆标准化管理，随着规模化效益的发挥，运输成本下降；2023 年公司利用智能分拣设备和数字化工具，提高分拣效率、随着产能爬坡，分拣成本的亦得到节降。最终2023 年公司单票核心运营成本同比下降11%，公司2023 年营业成本同比下降5.61%，毛利率9.55%，同比提升0.42pct。


　　费用方面，2023 年公司通过周边业务合理收缩和资源优化，持续强化快递核心主业地位，四项费用同比下降16.09%，四项费用率同比下降0.66pct （ 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-0.10/-0.33/-0.02/-0.21pct），最终公司实现归母净利润同比增长9.58%，归母净利润率3.61%，同比提升0.49pct，扣非归母净利率3.09%，同比提升0.16pct。


　　2024 年Q1，公司件量高速增长，成本费用改善举措持续推进，虽然营业成本同比增加6.79%，毛利率10.33%，同比下降0.24pct，但公司四项费用同比下降8.92%，四项费用率同比下降0.80pct（销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.29/-0.35/-0.19/+0.03pct），最终公司实现归母净利润同比增长15.02%，归母净利润率3.70%，同比提升0.27pct，扣非归母净利率3.45%，同比提升0.15pct。


　　在公司降本降费举措的持续推进下，叠加业务量恢复增长后的产能爬坡，公司净利润率有望持续修复。


　　增速回归+资本开支达峰，期待供需再平衡下，公司成本费用优化带来的业绩弹性


　　2024 年快递行业增速仍具韧性（2024Q1 行业业务量同比增速25.20%，4 月以来根据交通运输部数据增速仍然超过20%）。供给方面，公司2022 年起扩张性资本开支已基本结束，公司供需将进入再平衡的阶段，公司将充分发挥规模效应和集约效应，持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本，扩大边际优势，公司成本费用有望持续优化；除成本费用外，公司不断优化网络、提升服务能力，在客户结构的持续改善下价格弹性值得期待，看好公司高业绩弹性带来的投资机会。


　　盈利预测和投资评级根据公司2023 年年报及2024 年一季报，我们引入2026 年盈利预测，我们预计韵达股份2024-2026 年营业收入分别为595.50 亿元、668.08 亿元与736.70 亿元，归母净利润分别为22.32 亿元、30.08 亿元与38.28 亿元，2024-2026 年对应PE 分别为10.20 倍、7.57 倍与5.95 倍，业务量增速回归+服务质量提升溢价+产能爬坡下成本费用优化，看好公司高业绩弹性带来的投资机会，维持“买入”评级。


　　风险提示价格竞争加剧的风险、行业景气度不及预期的风险、监管政策变动带来的风险、成本管控不及预期的风险、快递加盟商爆仓的风险。

□.祝.玉.波    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司