卫星化学(002648)动态跟踪点评：业绩同比增长 新材料贡献成长预期

事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。23 年实现营收414.87 亿元，同比+12%，实现归母净利47.89 亿元，同比+55%。24Q1 实现营收88.05亿元，同/环比-7%/-17%，实现归母净利10.23 亿元，同/环比+47%/-27%，扣非净利10.63 亿元，同/环比+38%/-19%。


　　盈利能力逐渐改善，业绩同比增长。2023 年以来，国家政策持续发力，下游需求逐步复苏，叠加成本端丙烷等价格回落影响，公司盈利能力修复。2023年WTI 原油、丙烷市场均价为77.6 美元/桶、5179 元/吨，同比-17.6%、-14.3%，公司主营的烯烃类产品价格同样下降，2023 年乙烯均价7019 元/吨，同比-12.9%，丙烯均价6847 元/吨，同比-10.6%。成本下降情况下公司盈利能力有所提升，23 年公司毛利率/净利率为19.84%/11.53%，同比+3.32/+3.23pct。24Q1 WTI 原油、丙烷价格进一步下降，市场均价为76.9美元/桶、5159 元/吨，环比23Q4 分别-2.1%、-5.9%。一季度烯烃类产品价格表现分化，乙烯/丙烯24Q1 季均价分别为7539/6790 元/吨，环比23Q4分别+5.2%/-2.2%。24Q1 毛利率为21.66%，同/环比+5.39/-1.36pct，净利率为11.59%，同/环比+4.11/-1.54pct。


　　项目顺利推进，新项目贡献成长预期。2023 年末，公司顺利投产连云港基地60 万吨/年苯乙烯项目；绿色新材料产业园40 万吨/年聚苯乙烯、10 万吨/年乙醇胺与15 万吨/年电池级碳酸酯一期项目一次开车成功。公司投资257亿元建设α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，有望2024 年开工，2025年投产。80 万吨/年多碳醇等项目计划于2024 年第二季度开始陆续投料试生产。26 万吨高分子乳液项目和20 万吨精丙烯酸项目稳步建设，后者预计将在2025 年建成。


　　投资建议：我们预计公司24-26 年归母净利为57.11/69.75/92.61 亿元，对应PE 为11.4/9.3/7.0x，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、产能释放低于预期等。

□.黄.侃    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司