华秦科技(688281)：隐身材料龙头高速增长 持续拓展业务布局

维持目标价190.13 元，维持“增持”。公司系隐身材料龙头，下游需求高度确定，渗透率不断提升，业绩有望保持高增速。随着批产规模增加，价格或有阶段性波动，我们下调2024-26 年EPS 至3.81/5.04/6.17元（24-25 前值为4.47/5.96），考虑到公司行业龙头地位和竞争优势，给予24 年49.9 倍PE，维持目标价190.13 元，维持“增持”评级。


　　23 年业绩符合预期，24Q1 高速增长。1）公司23 年实现营收9.17 亿元（+36.45%），归母净利润3.35 亿元（+0.48%），扣非净利润3.85 亿元（+23.23%），净利率28.28%（-21.31pct），子公司股份支付1.88 亿元，对利润产生一定影响；2）受益于小批试制产品订单放量，24Q1延续高增速，实现营收2.48 亿元（+32.61%），归母净利润1.14 亿元（+29.40%）。


　　深度参与新型号研发，持续拓展航发零部件制造和声材料等领域，业绩规模和盈利能力有望稳步提升。1）深度参与新型号研发：多年来充分发挥产学研优势，积极布局行业前沿技术，参与多型号跟研工作，目前有数十种型号处于预研或小批试制阶段，截至24Q1 末特种功能材料在手订单约8 亿元；2）布局航发零部件，与航发供应链深度绑定：子公司华秦航发从零部件加工拓展至制造，服务航发“小核心、大协作”布局，逐步成为航发产业链核心供应商；3）拓展民用领域应用：进军声学超材料领域，开发高端民用新材料，努力开拓新的市场机会。


　　催化剂：批产型号持续稳定放量，新一代产品定型批产加速。


　　风险提示：新产品研发进度低于预期；战机批产进度低于预期。

□.彭.磊./.杨.天.昊    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司