润本股份(603193)：23&24Q1利润率维持高位 静待Q2旺季驱蚊及防晒表现

润本股份23&24Q1 增长加速，盈利能力上行。1）2023 年：实现营收10.33 亿/+20.66%，归母净利润2.26 亿/+41.23%，扣非归母净利2.19 亿/+41.64%，业绩落在此前业绩预告中值；2）23Q4：营收2.09 亿/+19.72%，归母净利润0.45 亿/+58.54%，扣非归母净利0.42 亿；3）24Q1：营收1.67 亿/+10.02%，归母净利润0.35 亿/+67.93%，扣非归母净利0.31 亿/+45.36%，预计Q1 受到天气影响驱蚊需求，毛利率达55.69%/+2.85pcts，我们预计得益于高毛利产品占比提升；费用控制稳定，销售/管理/研发费率分别为30.15%/+1.2pct、4.32%/-0.3pct、4.13%/+0.4pct，公司利息收入贡献1046 万，占营收比例达6.28%，综合看24Q1归母净利率维持21.28%的高位水平。


抖音渠道高增长，积极开拓KA 及CS 渠道。1）线上渠道2023 年营收占比超75%，其中线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入6.20/1.34/0.30 亿，同比增长20.15%/8.63%/4.39%，我们预计以抖音为代表的直销渠道取得较高增长，且直销渠道的毛利率61.38%/+3.45pcts，预计来自于产品结构调整；2）非平台经销实现收入2.49 亿/+32.36%，毛利率同比增加1.69pcts，主因23 年公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括大润发、沃尔玛/山姆会员店等KA 渠道以及WOW COLOUR 等CS 渠道。


坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，新品放量有望驱动Q2 业绩超预期。润本股份专注于个人护理和驱蚊类产品的研发、生产与销售，已构建婴童护理、驱蚊和精油三大核心产品系列，23 年共推出50 余款新品，如积雪草冰沙霜、驱蚊喷雾-避蚊胺10%、儿童洁面泡泡、婴童黄油皲裂棒等。1）驱蚊系列：实现营收3.25 亿/+19.20%，销量同比增长20.76%，毛利率50.32%/+1.96pcts，预计来自于产品结构调整，及规模效应摊薄固定成本；2）婴童系列：实现收入5.21 亿/+33.62%，销量同比增长31.57%，毛利率58.30%/+2.66pcts；近期上新儿童防晒霜，4 月在抖音平台的销量位列第二，显示了新品的市场接受度和潜在增长动力；润本旗舰店在天猫婴童洗护行业618 全周期旗舰店排名第一；3）精油系列：实现营收1.46 亿元/-4.35% ， 略有下滑； 销量同比增长1.96% ， 毛利率62.71%/+1.68pcts。


投资建议：润本股份产品矩阵丰富，未来将拓展产品品类，拓宽销售渠道建设，进一步加强对线上渠道以及线下渠道的布局。预计24-26 年营收为13.43 亿/16.65亿/19.82 亿，归母净利润为2.90 亿/3.64 亿/4.38 亿，同增28.1%/25.6%/20.4%，PE 为26.0X/20.7X/17.2X，维持“增持”评级。


风险提示： 行业竞争加剧风险；电商平台流量提升；热销品依赖度过高风险。

□.易.丁.依    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司