中信博(688408)：利润率与订单超预期 2024年盈利预期高增

报告摘要：


全球光伏装机高景气持续。CPIA预测2024年全球光伏装机390~430GW，全球GW 级市场数量预将较快增长。据隆基绿能总裁李振国预测，至2030 年全球光伏新增装机规模须达到1.5~2TW 且长期维持，才能真正对能源转型形成有效支撑。


印度、中东等新兴市场机遇突出。印度据EIA 预测，未来可能超越中美成为最大光伏装机国；中东地区光伏装机需求增长稳定，据InfoLink 预测至2027 年有望增长至29~35GW。公司跟踪支架出货量于亚太地区排名第一，中东地区排名第二，有望充分受益新兴市场发展。


国内跟踪支架渗透率长期提升空间可观。我国光伏支架市场以固定支架为主，2023 年跟踪支架渗透率仅5.3%。而据伍德麦肯兹统计，全球除中国外市场跟踪支架渗透率已达49%，部分发达市场如美国更是超过80%。


未来渗透率提升主要催化包括：（1）消纳问题逐步解决；（2）业主对初始投资成本的极致追求逐渐转化为科学的全生命周期收益考量；（3）制造品质与技术评审机制或逐步完善。


公司2023Q4 与2024Q1 利润率高增。2023Q4 毛利率19.9%同比+6.7pct，净利率6.3%同比+2.4pct；2024Q1 毛利率20.8%同比+7.3pct，净利率8.1%同比+3.1pct。


公司在手订单充足，跟踪支架销售预将保持高增。公司截至2024Q1 在手订单68 亿元，其中跟踪支架/固定支架/其他业务为59 亿元/8 亿元/1亿元，推算在手订单为跟踪支架/固定支架12.6GW/3.6GW。公司2023 年跟踪支架实现销售7.6GW 同比+129%，预计2024 年仍较保持高增。跟踪支架业务尤其出口部分毛利率较优，每W 毛利预计在0.1 元或更高水平，预计对盈利形成有效支撑。


提升评级至“买入”。预计公司2024 年各项业务依然保持高增长，其中跟踪支架销量有望实现12GW+，同比增长50%+。鉴于公司订单和利润率超预期，跟踪支架业务成长明显加速，上调盈利预测，预计2024 年~2026 年归母净利润为7.0/9.4/12.1 亿元，同比+103%/34%/29%，对应PE为20/15/12 倍。


风险提示：宏观环境风险、汇兑风险、原料价格波动、业绩不及预期

□.濮.阳./.庄.嘉.骏    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司