欧派家居(603833)：Q1盈利水平提升 大家居战略布局持续推进

事件：


公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报：


2023 年公司实现收入227.82 亿元，同比+1.35%；归母净利润30.36 亿元，同比+12.92%。其中，2023Q4 公司实现收入62.18 亿元，同比+0.11%;归母净利润7.26 亿元，同比+4.00%。营收稳步向上，利润表现好于收入，组织改革积极成效逐步显现。


2024Q1 公司收入36.21 亿元，同比+1.43%；归母净利润2.18 亿元，同比+43.00%，利润高增，主要为公司持续推行降本增效，原材料采购价格下行，集团集中采购优势凸显以及上年同期低基数等原因。


此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利2.76 元（含税），当前股息率达4.4%。


大家居经营模式迭代，组织改革积极成效显现分产品看，2023 年公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门收入分别同比-1.99%、-1.56%、+9.00%、+2.42%，毛利率分别同比+0.31pct、+4.73pct、-0.28pct、+5.09pct；2024Q1 公司以上业务收入分别同比-1.62%、-3.55%、+10.22%、+4.96%，毛利率分别-3.77pct、+7.89pct、+4.24pct、+7.28pct。


分渠道看，2023 年直营店、经销店、大宗业务收入分别+17.44%、-0.04%、+2.61%，毛利率分别同比+2.21pct、+3.22pct、-2.23pct；2024Q1 以上渠道收入分别为+66.95%、-4.95%、+18.78%，毛利率分别同比+0.62pct、+5.11pct、-4.09pct。直营渠道经营业绩靓丽，零售大家居改革效果显现。


降本增效推进，盈利能力提升明显


2023 年公司毛利率、净利率分别为34.16%、13.28%，同比分别+2.55pct、+1.35pct；2024Q1 毛利率、净利率分别为29.98%、6.03%，同比分别+3.30pct、+1.88pct，盈利能力提升明显，主要得益于公司持续推行降本增效以及原材料采购价格下行，集团集中采购优势凸显。


投资建议：


持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。考虑行业需求端恢复以及竞争压力，预计公司2024-2026 年归母净利润分别32.66/35.61/38.63 亿元，同比分别+7.60%/+9.02%/+8.48%，对应PE 分别为12/11/10 倍，维持“买入”评级。


风险提示：


下游消费需求不及预期风险；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；厨柜零售渠道受精装市场冲击超预期；原材料价格大幅波动风险。

□.杨.维.维    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司