天合光能(688599)：产业链价格持续下跌 Q1业绩承压

财务要点：公司23 年全年实现营业收入1133.92 亿，同比增长33.32%，实现归母净利55.31 亿元，同比增长50.26%。24 年Q1 实现营业收入182.56 亿元，同比下滑14.37%，实现归母净利5.16 亿元，同比下滑70.83%。


　　产品出货持续高增，价跌致Q1 业绩承压。23 年公司业绩高增，主要是得益于各项产品出货量快速增长，其中，23 年公司组件出货量65.2GW，同比增长51.3%，分布式系统出货量9.6GW，同比增长54.8%，支架业务出货9.6GW，同比增长118.2%。24 年Q1 公司组件出货量达14GW，在销量保持增长的背景下，营收净利润双双下滑，主要是光伏供给端竞争激烈，产业链价格大幅下降，导致行业盈利能力下滑。截止4/25，致密料价格已跌至4.28 万元/吨，伴随产业链价格快速探底，行业需求逐季回暖，公司盈利能力有望在Q2 触底。


　　展望2024 年，多业务协同发展，以量补价。公司坚定多业务融合发展，积极开拓以高效组件、智能跟踪支架、以及电站开发能力三位一体的整体解决方案服务，为客户提供从项目开发、设计、采购至建设管理服务的一揽子整体解决方案。全年争取多业务协同发力，以量补价，目标24 年组件出货量80-90GW，增长约23%-38%，分布式系统出货量增长20%，支架出货量增长50%。


　　技术领跑，全球布局构筑核心竞争力。公司在持续优化技术工艺、提升产品性能的同时，加速上游生态建设，在全球构建一体化战略布局。23 年公司自主研发的210+N 型i-TOPCon 光伏组件，经T?V 南德认证，最高输出功率达740.6W，创造了新的世界纪录。在供应链端，公司青海基地 210+N 单晶硅棒、越南基地 210 单晶硅棒成功下线，标志着公司实现了 N 型产业链一体化布局，进一步降低组件产品的综合成本。此外，公司新增在美国、印度尼西亚、阿联酋规划产能项目，未来将持续提升全球化能力和海外市场竞争力。


　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026 年净利润分别为40.83、57.00 和69.55 亿元，对应EPS 分别为1.87、2.62 和3.19 元。当前股价对应2024-2026 年PE 值分别为11、8 和7 倍。维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；产品价格、原材料价格或大幅波动。

□.洪.一./.侯.河.清./.吴.征.洋    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司