中信博(688408)：海外跟踪支架放量 业绩大超预期

事件：公司2023年实现营业收入63.90亿元，同比增长72.59%；实现归母净利润3.45 亿元，同比增长676.58%。2024Q1 实现营业收入18.14 亿元，同比增长122.47%；实现归母净利润1.54 亿元，同比增长297.18%。


受益于中东、拉美、印度等海外市场放量，支架业务出货、收入大幅增长。公司依托于早期光伏支架纵向、横向一体化策略，规划全球化营销网络体系、搭建全球化供应链、研发创新产品及零部件带来降本增效能力等，紧抓行业机遇，在中东、拉美、印度等海外区域实现了支架业务快速增长，实现光伏支架业务营收规模大幅增长。2023 年，公司光伏支架业务收入56.60 亿元，同比上涨74.83%。其中固定支架收入20.62 亿元，同比上涨26.34%；固定支架销量9.40GW，同比增长30.06%。跟踪支架收入35.98 亿元,同比上涨124.13%；跟踪支架销量7.64GW，同比增长129.47%。2024Q1公司支架销量合计4.68GW，同比增长91.84%。其中，跟踪支架销量约3.82GW，，固定支架销量约0.86GW。


2024Q1 支架销量以海外为主， 境外交付光伏支架总量约3.6GW、国内交付光伏支架总量约1GW。


跟踪支架销售占比提升、垂直一体化降本，毛利率大幅提升。随着公司光伏支架系统产品及零部件研发创新，早期全球供应链布局产能贡献效应提升、采购模式优化及采购渠道拓展等降本增效方式不断促进，使光伏支架系统产品综合成本得到有效控制，同时随着海外大项目订单陆续交付，跟踪支架系统产品销量占比提升，叠加原材料价格趋稳、汇率波动等影响，公司支架系统毛利率稳步提升。2023 年，固定支架毛利率16.94%，同比提升5.55pp；跟踪支架毛利率19.96%，同比提升6.19pp。2024Q1随着跟踪支架占比提升，公司实现综合毛利率20.79%，环比提升0.90pp。


连续两个季度创纪录交付后，在手订单依然充足。截至2024Q1 末，公司在手订单合计约68 亿元，其中跟踪支架约59 亿元、固定支架约8 亿元，其他业务约1亿元。在2023Q4、2024Q1连续两个季度收入创历史同期最好水平后，公司在手订单仍然饱满，保障全年收入高增长。随着公司收入体量增长，模效应逐渐体现，期间费用率大幅下降。2023 年及2024Q1 公司期间费用率分别为8.99%、9.57%，较上年同期分别下降1.27pp、1.45pp。此外，公司资产减值计提充分，2023、2024Q1 计提各类减值（信用减值损失、资产减值损失）分别为1.69 亿元、0.37 亿元。


盈利预测与投资建议。我们预计公司24~26 年归母净利润分别为7.01、8.84、10.80 亿元，对应PE 分别为20、16、13 倍。公司作为跟踪支架出海龙头，受益于中东、拉美、印度等地区需求爆发；公司海外供应链优势明显，跟随中资EPC出海市占率有望稳步提升。给予公司24 年25 倍PE，对应目标价129 元，维持“买入”评级。


风险提示：海外市场拓展风险，钢材等主要原材料价格波动风险，汇率变动风险。

□.韩.晨./.敖.颖.晨./.谢.尚.师    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司