中文传媒(600373)：稳定分红、固本兴新的出版领军

投资要点：


　　江西省最大的非资源类上市国企，传统出版与新业态双轮驱动。中文传媒2010 年借壳上市，以出版发行为主业，积极拓展游戏、教育、数字文旅等新业态。江西省政策支持力度强，“映山红行动”引领江西省资本市场蓬勃发展。中文传媒作为江西省内最大的非资源类上市国企，在手现金及等价物充沛（截至2024 年一季度货币资金+交易性金融资产合计超190 亿），承担着文化、教育、科技领域的引领示范职责，曾获“映山红行动·卓越科技创新奖”表彰。


　　出版业务：筑牢主业“压舱石”，是稳健分红的重要支撑。受益于教辅教材的业务需求刚性与严格的牌照要求，国有地方出版企业具有持续、稳定的分红能力。公司23 年拟现金分红10.57 亿元，分红比例53.7%。公司21-23 年现金分红9.2/10.2/10.6 亿、分红比例45.1%/52.6%/53.7%，分红绝对值和分红比例稳步上升。根据2023 年10 月《关于延续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业有关税收政策的公告》，国有教育出版企业预计未来适用的所得税政策将发生变化，市场预期已较为充分。中文传媒具备全产业链的业务覆盖和省内经营壁垒，在国内出版行业也名列前茅。公司拟收购江教传媒100%股权、高校出版社51%股权，整合省内优质资源，进一步巩固主业发展优势。


　　新业务多元化布局，数字化转型成效显著。1）游戏出海SLG 老兵，《列王的纷争（COK）》是中国出海SLG 代表性产品；24 年新品有亮点，2 月上线的末日题材SLG《荒野迷城》国内表现持续亮眼。2）教育方面内生与外延并举，布局课后服务等教育新业务；间接控股全通教育，焕新管理层，优化业务结构。3）拟收购整合营销公司朗知传媒，探索营销+AI。4）公司在数字文旅、数字平台等领域积极布局。


　　投资分析意见：目标市值280 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。我们考虑税收政策变化影响，考虑24 年江教传媒、高校出版社以及朗知传媒的并购落地和并表，预计公司24-26 年总营收120.6/121.9/122.7 亿，归母净利润20.0/20.5/21.2 亿元，对应每股收益1.43/1.46/1.51 元，现价对应24-26 年PE 为10/10/10x。考虑可比公司平均估值和后续新业态为中文传媒带来的潜在估值溢价，给予公司24 年目标PE 14x，目标市值280 亿。首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：并购不确定性风险；成本控制的风险；产业和税收政策调整；转型升级不及预期。

□.林.起.贤./.袁.伟.嘉./.任.梦.妮./.夏.嘉.励    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司