海泰新光(688677)：2023年业绩符合预期 2024Q1经营拐点已至

2023 年业绩符合预期，新品上市和新订单落地在即，维持“买入”评级公司2023 年实现营收4.71 亿元(-1.31%)，归母净利润1.46 亿元(-20.19%)，扣非净利润1.36 亿元(-19.20%)，经营活动现金流净额1.58 亿元（+51.49%）；分业务，医用内窥镜收入3.71 亿元（+1.42%），收入占比 79%，光学产品收入 0.97 亿元（-11.63%），收入占比 21 %；整体费用率相对可控，研发费用率14.00%（+1.44pct），管理费用率11.32%(+2.43pct)，销售费用率3.85%（+0.59pct）。考虑海外订单需求和降库存、新签订单节奏、股权支付费用和转固折旧影响，我们下调2024-2025 年并新增2026 年的盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为2.00/2.60/3.39 亿元（原值2.42/3.08 亿元），对应EPS 分别为1.64/2.14/2.79 元/股，当前股价对应P/E 分别为27.2/21.0/16.1 倍，因公司产品和服务能力全面覆盖荧光内窥镜市场需求，随着荧光内窥镜替代白光内窥镜大趋势逐步释放业绩潜能，同时公司内窥镜整机系统不断迭代创新，趋于多元化，整机销售推广将进一步增收增利，维持“买入”评级。


　　2024Q1 经营拐点已至，全年业绩有望环比持续向上2024Q1 实现营收1.18 亿元(-20.74%)，归母净利润0.38 亿元(-20.68%)，扣非净利润0.36 亿元(-21.40%)，收入和利润相对2023Q4 已改善，全年业绩有望环比持续向上。


　　借成本和研发优势向中游内窥镜整机进军，并不断拓宽光学业务美国市场：公司配套美国客户新一代内窥镜系统在2023 年9 月正式上市，为美国市场开发的新型4mm 宫腔镜已经完成产品定型，开始进入量产准备，预计2024 年6月正式推向市场，配套的 2.9mm 膀胱镜、3mm 小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在开发中，公司与美国客户的合作从原有腹腔内窥镜延展到泌尿、妇科以及开放手术领域；国内市场：关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜完成产品注册，已经开始投放市场；全系列腹腔镜，包括白光、荧光、除雾、3D 荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜在陆续注册取证中，预计2024 年能够完成注册，届时公司腹腔镜将全面覆盖腹腔手术需求；针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品已经完成产品开发并开始进行注册检验，预计产品在2024 年中期能够完成注册，这些小镜种将会有力支撑公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展；公司第二代内窥镜摄像系统在2023 年 11 月取证，目前已经推出市场并形成销售。公司成功获得胸腔内窥镜（610）、胸腹腔内窥镜（E800、E810）、关节内窥镜（510）、三维腹腔内窥镜（900）、4 项内窥镜 LED 冷光源（B700、B760、L88 AIM、L88）， 4 项4K 内窥镜摄像系统（TS88 Pro、N760、TS88、N700-F）、立式牵引治疗仪的注册证和生产许可。


　　风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。

□.余.汝.意./.司.乐.致    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司