小熊电器(002959)：盈利中枢稳定 海外延续高增

事件：


　　小熊电器公布2024 年一季度报。24Q1 公司实现营收12 亿元，YOY-5%；归母净利润1.5 亿元，YOY-9%；扣非归母净利润1.1 亿元，YOY-24%。


　　点评：


　　国内线上渠道略有承压，线下及海外维持较快增长。24Q1 收入同比-5%，估计线上渠道有所下滑、线下及海外渠道维持较高增长。分渠道看，1）线上渠道：根据久谦数据， 24Q1 天猫/京东/抖音线上销额分别为1.2/1.5/0.2 亿元（占比三者合计分别为40%/52%/8%），同比-4%/-23%/-56%，线上均价分别为176/180/198 元，同比-4%/-6%/-2%，行业需求整体趋弱均价有所下滑，传统电商渠道整体有所下滑，抖音渠道下滑明显主因公司费用管控所致；2）线下渠道：公司持续拓展下沉渠道，整体增长较快；3）海外渠道：积极布局亚马逊等跨境电商，并加大自有品牌投入（包括渠道、人力及供应链）。


　　24Q1 毛利率同比下降，销售费用率同比增加。24Q1 公司毛利率为38.5%，YoY-1.2pct，毛利率下滑主要系行业竞争带动均价下行。24Q1 公司整体期间费用率同比+3.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+2.3/+0.2/+0.6/+0.2pcts，销售费用率同比提升主要系自有品牌投入+需求趋弱下投放较大。24Q1 公司净利率为12.6%，YoY-0.6pct。资产负债表方面，24Q1 公司货币资金+交易性金融资产达31亿元，应收账款同比增加16%，应付票据及应付账款同比增加10%。现金流方面，24Q1 公司经营性净现金流1.3 亿元，同比下降39%。


　　盈利预测、估值与评级：小熊电器是创意小家电行业的领先企业，将持续受益于消费升级和行业扩容。随着公司持续拓展新兴品类，完善渠道布局，公司业绩将迎来持续增长。考虑到国内业务稳健增长、海外渠道布局积极，上调公司2024-26 年归母净利润预测为5.0/5.6/6.3 亿元（较前次评级上调2%/2%/2%），现价对应PE为18、16、14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品拓展不及预期，小家电行业竞争加剧，原材料涨价超预期。

□.洪.吉.然    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司