天赐材料(002709)：电解液行业盈利触底 公司竞争力仍然清晰

公司公告：2023 年公司分别实现营收、归母、扣非净利润分别154 亿元、18.91亿元、18.24 亿元，分别同比下滑30.97%、66.92%、67%。2024 年Q1 公司分别实现营收、归母、扣非净利润分别24.63 亿元、1.14 亿元、1.01 亿元，分别同比下滑42.91%、83.54%、85.32%。电解液行业盈利情况触底，公司在全行业微利或亏损时仍维持一定盈利，体现了其综合优势；同时，公司市占率还在持续提升。维持“强烈推荐”评级。


2023 年&2024 年Q1 业绩简析。公司2023 年Q4、2024 年Q1 归母净利润分别约1.39 亿元、1.14 亿元，均环比下滑，主要系：a、2023Q4-2024Q1碳酸锂价格大幅下降，电解液均价分别环比下滑10%、17%，直接影响电解液单位盈利。b、公司磷铁业务仍在爬坡，在较低的售价下，仍处于亏损状态，估算两个季度亏损均超过0.5 亿元。


电解液市占率持续提升。结合行业数据估算公司2023 年电解液出货接近40万吨，同比增长接近24%。2024Q1 公司电解液出货约9 万吨，同比增长17%。


2023 年公司电解液国内市占率达36.4%，稳居第一。此外，公司从24Q1 起已开始外售液体锂盐，公司产品较同行固体锂盐有明显成本优势，预计Q2有望放量，如果仅考虑锂盐环节，公司市占率会更高。


电解液产业盈利触底。估算公司24Q1 电解液含税均价已下滑至2.1-2.2 万元/吨左右，环比下滑17%。估算公司24Q1 单吨利润约0.11 万，环比下滑较多，但除天赐外，电解液同行与上游的6F、添加剂、溶剂都处于微利或亏损状态，三四线小厂普遍大幅减产或关停。从三方报价看，3 月以来六氟磷酸锂价格已经上移，均价从6.35 万元/吨上调至7.1-7.2 万元/吨，部分同业的6F厂商反馈产能利用率在好转。总体来看，电解液及其上游产业链盈利情况基本触底。公司电解液领域的综合竞争优势在这一轮产业演变中得到了巩固和加强，并且其盈利情况可能在今年2 季度就有望有所改善。


盈利预测与投资建议：公司电解液业务竞争优势显著，磷酸铁正极前驱体正在开辟新增长点，同时其传统日化业务经营稳健，但由于电解液价格快速下跌，行业盈利能力触底，下调公司2024-2025 年盈利预测，维持“强烈推荐”评级。


风险提示：行业需求不及预期；竞争加剧可能导致的产品价格与盈利下降；公司正极新业务继续亏损。

□.游.家.训./.陈.宇.超    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司