明月镜片(301101)：23年“轻松控”产品同增70% 产品结构持续优化

事件：公司发布23 年报，23 年实现营业收入7.49 亿元，同增20.2%；归母净利润1.58 亿元，同增15.7%；归母净利率21.0%，同减0.8pct；扣非归母净利润1.36 亿元，同增47.0%；扣非归母净利率18.2%，同增3.3pct。


单季度看，23Q1-24Q1 分别实现营业收入1.72/1.94/1.97/1.86/1.92 亿元，同比变化+26.0%/+29.4%/+17.0%/+10.4%/+11.9%；归母净利润0.35/0.45/0.42/0.35/0.42 亿元，同比变化+58.5%/+49.6%/+20.9%/-28.3%/+20.4%；归母净利率20.4%/23.2%/21.5%/18.9%/22.0%，同比变化+4.2pct/+3.1pct/+0.7pct/-10.2pct/+1.5pct。


23 年综合毛利率为57.6%，同增3.6pct。期间费用率为33.9%，同增3.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.7%/10.5%/3.7%/-0.1%，同比变化+3.5pct/-0.7pct/+0.1pct/+0.3pct。24Q1 综合毛利率为58.1%，同增1.9pct。24Q1期间费用率为34.7%，同增4.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.7%/ 12.3%/3.6%/0.1%，同比变化-0.6pct/+2.2pct/+0.5pct/2.0pct。


分产品看，23 年镜片/原料/成镜/镜架/其他业务分别实现营收5.95/0.90/0.54/0.05/0.05 亿元，占比79.5%/12.1%/7.2%/0.6%/0.6%，同比变化+24.6%/+1.4%/+10.4%/+50.1%/+5.7%。23 年“轻松控”系列产品销售额为1.3 亿元，同比增长70%，保持快速增长。


分渠道看， 23 年直销/ 经销/ 直营电商/ 样板体验店渠道分别实现营收4.53/2.34/0.57/0.05 亿元，占比60.4%/31.2%/7.6%/0.7%，同比变化+14.6%/+31.2%/+18.9%/+170.3%。分地区看，23 年中国大陆和国外分别实现营收7.08和0.40 亿元，占比94.6%和5.4%，同比变化+23.7%和-19.8%。截止23 年底，公司医院类客户为194 家，目前已与爱尔眼科、温州医科大学附属第一医院、浙江大学第二医院等医疗渠道展开合作。


盈利预测与评级：我们预计公司24-25 年净利润分别为2.1/2.7 亿元，对应PE 为26.2/21.1 倍。参考可比公司，给予公司24 年32-35 倍PE，对应合理价值区间为33.92-37.10 元/股，给予“优于大市”评级。


风险提示：防控镜片市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，品牌营销投入过大，募投项目效益未达预期。

□.郭.庆.龙./.高.翩.然    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司