福昕软件(688095)科创板公司动态研究：订阅转型致短期业绩承压 业务价值量稳定提升

事件:


福昕软件发布2023 年年报及2024 年一季报：2023 年，公司实现营业收入6.11 亿元，同比增长5.33%；归母净利润-0.91 亿元，上年同期为-0.02亿元。2024Q1，公司实现营业收入1.69 元，同比增长16.87%；归母净利润-1061 万元，上年同期为-1134 万元。


投资要点:


收入增速放缓，亏损小幅扩大。2023 年，公司营业收入同比增长5.33%（YoY-1.83pct），剔除外币汇率波动后增长0.66%（YoY-4.45pct），主因永久授权收入下降，同时核心产品PDF 编辑器订阅定价低于永久授权。毛利率维持高位，同比下滑0.54pct 至94.79%。销售/管理/研发费用率分别同比提高5.93pct/3.65pct/4.49pct 至55.64%/22.65%/36.75%，相关人员投入顺应业务发展而有所提高。最终归母净利润为-0.91 亿元，亏损相比上年同期-0.02 亿元小幅扩大。经营性现金流为-0.38 亿元，上年同期为0.58 亿元，主因本期支付的职工薪酬及其他付现费用增加。


订阅转型加速推进，业务价值量稳定提升。订阅转型短期会带来表观收入增速放缓的负向影响，但随着过程中整体业务价值量稳定提升，正向财务贡献有望长周期释放。2023 年，公司订阅收入占比达到35.36%（YoY+14.36pct），其中欧美市场订阅收入增幅超过80%；ARR 达到2.50 亿元（YoY+80.60%），合同负债金额为1.61 亿元（YoY+71.30%），核心产品订阅续费率保持90%以上高位。


渠道转型深化，欧洲与中国区渠道扩张显著。2023 年，公司渠道收入占比达到34.01%（YoY+5.01pct），收入同比增长22.39%，增长受到全球PC 出货量下降制约；核心PC 渠道商（Dell）收入同比持平。分区域看：北美地区是公司的主要市场，收入基数高，本年度渠道收入增长8.55%；欧洲和中国地区渠道收入分别同比增长59.53%/45.45%。


AI 功能迭代，长期有望提高产品附加值。2023 年，公司核心产品PDF 编辑器的海外版已全产品形态（包括Editor PC 端、移动端和云端）集成GPT3.5，能够实现文档总结、内容改写等功能，且能够 基于Smart PDF Commands 实现以自然语言来进行常规操作。


2024Q1 双转型战略初显成效。公司实现收入1.69 亿元（YoY+16.87%，CC+13.14%），其中订阅收入同比增长73.30%，占比提高至44.07%。季度新增ARR 为0.31 亿元（YoY+41.00%），总ARR 达到2.81 亿元（YoY+75.20%）；渠道收入同比增长49.01%，占比提高至37.44%。AI 功能方面，公司于2024 年1 月与Dell 签署软件代理协议，为其用户提供集成AI 能力的Foxit PDF Editor。


公司拟取得福昕鲲鹏控制权并实现并表。公司拟使用0.9 亿元超募资金收购福昕鲲鹏（北京）信息科技有限公司38.27%的股权；收购完成后，公司共持有73.24%的股权，福昕鲲鹏纳入公司合并报表范围。


盈利预测和投资评级公司持续深化订阅转型，短期表观业绩承压，但综合业务价值量稳定提升，增长确定性高；AI 功能迭代进一步助推订阅转化并提高客户粘性。同时，随渠道转型推进，分销体系成熟，有望提高投入产出比。综上，我们预计公司2024/2025/2026 营业收入为7.01/8.22/10.18 亿元，归母净利润为-0.35/0.11/0.55 亿元，对应P/S 为8/7/6x；首次覆盖，给予“增持”评级。


风险提示订阅转型进度不及预期；PC 市场回暖不及预期；生成式AI 技术发展不及预期；竞争格局恶化风险；地缘政治风险。

□.王.宁./.张.婉.姝    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司