思源电气(002028)：经营可能加速 产品架构与管理体系能支撑上大台阶

公司公告2023 年实现收入、归上净利润、扣非净利润124.60、15.59、14.21亿元，同比增加18.2%、27.8%、21.6%。2024Q1 收入、归上净利润、扣非净利润26.58、3.63、3.41 亿元，同比增加22.4%、66.3%、87.0%。公司产品架构与管理体系能支撑公司成长为大企业，中短期经营态势可能会加速，维持强烈推荐评级。


业绩较快增长，报表质量好。公司2023 年收入同比增长18.2%，毛利率提升3.2pcts 至29.5%，其中开关类产品毛利率大幅提升6.7pcts。期间费用率提升2.1pcts 至14.9%（研发费用率提升约1pcts，管理费用增加主要系期权费用影响）。出于谨慎原则23 年对烯晶碳能等计提减值合计1.3 亿元，考虑上述因素后全年净利率仍提升0.9pcts。公司现金回款仍然优秀，期末净现金近50 亿元，带息负债很小，ROE 提升3pcts 达16%，报表健康。


订单增长加速，海外业务可为空间大。公司2023 年新增订单165.13 亿，同比大幅增加36.22%，国内外增速相当，23 年公司海外新增订单40.1 亿元，海外市场形成收入21.5 亿元。公司海外业务投入十余年，形成了相应的产品体系及解决方案，并逐步构建了较完备的销售系统，产品与服务都有竞争力，在现有众多产品门类基础上，公司解决方案优势会逐步显现，未来潜力和可为空间比较大。


继续推进产品加法，业务架构与管理体系能支撑公司做大。过去十几年，公司通过内生培育与外延整合不断做产品加法，从早期单一业务发展成涵盖开关、GIS、线圈类设备、保护自动化、电力电子的立体产品体系，并很早开始战略培育海外业务，公司在该过程中穿越了行业周期。过去5 年，公司进入新一轮业务扩张，开始培育变压器、汽车电子、储能等新业务品类，并丰富柔直、中/低压等产品系列。管理体系方面，公司在销售与采购平台体系后，开始加强中台能力建设，也比较重视中层的激励。总体来看，现行业务构架与管理体系，能支撑公司进一步做大。


投资建议：公司现有产品有竞争力，后续发展方向清晰，管理能力较强且有战略定力，是长跑选手；以公司现有的业务构架与管理体系，能支撑公司规模做大。而中短期看，公司经营态势可能在加速。调整盈利预测，维持“强烈推荐”评级。


风险提示：电网投资波动、新业务风险、海外业务风险。

□.游.家.训./.张.伟.鑫./.赵.旭./.蒋.国.峰    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司