三只松鼠(300783)：深度绑定骨干员工 3年200亿目标可期

事件：2024 年4 月29 日，公司发布《2024 年股票期权激励计划(草案)》以及《2024 年员工持股计划(草案)》。


　　我们的分析和判断：


　　1、股权激励情况


　　公司拟向在公司任职的核心骨干共96 人授予股票期权243.86 万份（占总股份的0.61%），行权价格24.02 元/股，共设置两个考核目标，分年度进行考核，分别为：目标A）24/25/26 年含税营业收入分别达到115/150/200亿元，行权比例为100%；若当年未达收入目标，则参考目标B）24/25/26年归母净利润（剔除股权支付费用）达到4 亿元，行权比例80%。


　　2、员工持股计划情况


　　公司拟以核心骨干不超过96 人为对象开展员工持股计划，总金额不超过2379.78 万元，拟持有标的股票数量不超过198.15 万股（ 占总股份的0.49%），本计划购买股票的价格为12.01 元/股。业绩考核以及解锁比例与股权激励计划考核规则一致。


　　3、费用摊销情况


　　①股权激励预计总费用为666.90 万元，24–27 年分别摊销190.60/287.26/142.85/46.19 万元。


　　②员工持股计划预计总费用为2165.08 万元，24–27 年分别摊销703.65/974.28/378.89/108.25 万元。


　　4、投资建议


　　整体来看，本次股权激励及持股计划中，公司将含税营业收入与净利润作为衡量公司未来经营发展的核心目标，基于公司“高端性价比”战略长期发展信心，公司提出“3 年200 亿”发展目标。我们认为，随着公司“高端性价比”的主旨战略持续在终端得到验证，同时不断通过“一品一链”策略强化核心大单品，渠道端以“抖+N”的协同为核心，做强全渠道，公司未来业绩有望维持高增，股权激励目标达成可期。考虑到公司推出股权激励目标，提出3 年实现200 亿含税营收目标，我们上调公司盈利预期，预计公司24-26 年营收分别为102.3/134.9/177.0 亿元（ 前值为100.4/126.8/158.4 亿元），yoy+44%/32%/31%；实现归母净利润为3.8/5.1/6.6亿元（前值为3.7/5.0/6.5 亿元），yoy+72%/34%/31%，对应目前PE 分别为28X/21X/16X，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、渠道改革进展不及预期风险、行业竞争加剧风险、股权激励计划、持股计划目标进展不及预期风险。

□.吴.立./.陈.潇    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司