三峡能源(600905)：装机规模稳步提升 营业收入持续增长

事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收264.85亿元，同比增长11.23%（调整后），归母净利润71.81 亿元，同比增长0.94%（调整后）；2024Q1 公司实现营收78.99 亿元，同比增长15.26%（调整后），归母净利润24.22 亿元，同比增长0.1%（调整后）。


　　装机规模稳步提升，营业收入持续增长。 2023 年公司新增装机规模13.5GW，总装机规模突破40GW，其中风电新增装机349.44 万千瓦，太阳能新增装机954.02 万千瓦，独立储能新增装机50.1 万千瓦。2023 年公司营业收入同比（调整后）增长 11.23%，主要系2023 年公司新项目投产发电，发电量较上年同期增加；归母净利润同比（调整后）增长0.94%，低于营业收入增速，主要原因是：


　　（1）2022 年新并网项目在 2023 年陆续投产，折旧及运营成本增加；（2）2022年 12 月开始发电企业计提安全生产费，营业成本同比净增加；（3）参股企业盈利水平波动，投资收益同比下降 47.48%。


　　24Q1 营业收入稳步增长，归母净利润基本持平。2024Q1 公司实现营业收入78.99 亿元，同比增长15.26%，主要原因：（1）公司新增并网运营的风电、光伏机组增加，上网电量、收入增加；（2）公司风电（陆风、海风）、光伏项目资源情况优于去年同期。2024 Q1 公司归母净利润 24.22 亿元，同比增长 0.10%，主要原因：公司新增投产的风电、光伏机组增加，试运行收入同比有所增加，折旧及运营成本同比增加较多，归属于少数股东损益有所增加。


　　储备项目充足，支撑公司稳步发展。截至2023 年底，公司风电在建项目的计划装机585.67 万千瓦，新增核准/备案项目的计划装机724.18 万千瓦；太阳能发电在建项目的计划装机1241.03 万千瓦，新增核准/备案项目的计划装机1492.56万千瓦；抽水蓄能新增核准/备案项目的计划装机260 万千瓦；独立储能在建项目的计划装机50.1 万千瓦，新增核准/备案项目的计划装机173.18 万千瓦。我们认为公司在建及核准项目充足，将支撑公司未来稳步发展。


　　投资建议与估值：我们根据公司实际经营情况，调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为324.41 亿元、390.4 亿元、462.29 亿元，增速分别为22.5%、20.3%、18.4%，归母净利润分别为84.29 亿元、101 亿元、117.83 亿元，增速分别为17.4%、19.8%、16.7%，维持“增持”评级。


　　风险提示：风光建设不及预期；电价波动风险；利用小时数下滑风险。

□.郭.雪    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司