重庆啤酒(600132)：吨价稳健提升 毛利率改善明显

事件：公司发布2024 年一季报，实现营收42.93 亿元，同比+7.2%，归母净利润4.52 亿元，同比+16.8%。


点评：


吨价持续提升，高档酒收入稳健增长。2024Q1 公司实现营收42.93 亿元，同比+7.2%。从销量来看，204Q1 销量同比+5.2%至87 万千升。


从吨价来看，2024Q1 吨价同比+1.8%至4952 元，我们认为主要受益于高档酒收入贡献度提升。具体来看，2024Q1 高档酒收入同比+8.3%至25.72 亿元，占比62%，同比+1.0pct；主流酒收入同比+3.6%至15.2亿元；经济酒收入同比+12.4%至0.86 亿元。从区域来看，2024Q1 南区和中区仍然保持了较好增速，南区收入同比+9.3%至12.09 亿元，中区收入同比+7.0%至18.09 亿元，西北区收入同比+3.2%至11.6 亿元。


Q1 毛利率改善明显，费用率基本持平。2024Q1 公司实现归母净利润4.52 亿元，同比+16.8%，归母净利润率同比+0.87pct 至10.5%。一方面，2024Q1 千升酒成本同比-3.3%至2580 元，带动毛利率同比+2.74pct至47.9%。另一反面，销售费用率同比+0.18pct 至13.1%，管理费用率同比+0.02pct 至3.1%，基本持平。


盈利预测与投资评级：公司的核心竞争力在于6+6 品牌矩阵，对啤酒生意的理解更强调产品创新，因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼，品牌资产的沉淀相对是不可复制的。目前，公司积极应对宏观挑战，不断优化经销商体系并且加大投入。展望2024 年，我们认为疆外乌苏有望逐渐回暖，乐堡、重庆、大理等主流产品有望在优势市场继续保持较好的增长。此外从分红角度来看，公司从2021-2023 年的分红率基本维持在80%以上，具备较好的资本回报。我们预计重庆啤酒2024-2026 年EPS 分别3.08 元、3.33 元、3.50 元，对应2024 年5月6 日收盘价（73.32 元/股）市盈率24、22、21 倍，维持“买入”评级。


风险因素：产品结构升级不达预期、原材料价格波动等

□.马.铮    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司