绝味食品(603517)：经营韧性好 关注单店提振

事件：公司发布 23 年年报及24 年一季报。2023 年全年实现营收72.61 亿元，同比+9.6%，实现归母净利润3.44 亿元，同比+46.6%；24Q1 实现营收16.95 亿元，同比-7.0%，实现归母净利润1.65 亿元，同比+20.0%。


点评：


消费疲软导致单店承压，关注单店提振。23 年公司休闲卤制品/其他业务（主要为供应链等）分别实现营收60.5/9.7 亿元，同比+7.09%/+33.82%。


休闲卤制品业务23 年净开门店874 家，23 年末门店数量达到15950 家（不含中国港澳台及海外市场），由于消费疲软单店恢复较慢导致23 年卤制品业务实现个位数增长，供应链业务保持较快增长。24Q1 休闲卤制品/其他业务实现营收14.1/2.4 亿元，休闲卤制品同比下滑8.73%，主要由于单店水平有所承压，我们认为24 年单店的经营质量比开店更为重要，往后展望，关注单店提振的成效。


23 年成本高位，24Q1 利润率恢复好显经营韧性。23 年公司实现毛利率24.8%，同比下降0.8pct，主要由于23 年鸭副价格高位导致毛利率承压。


23Q3/Q4 毛利率环比持续提升，24Q1 公司毛利率环比提升3.1pct 至30.0%，毛利率逐步恢复至较好水平。23 年公司销售费用率/管理费用率分别为7.4%/6.4%，同比下降2.3/1.4pct，23 年疫情影响减弱后公司减少加盟商补贴等，费用率逐步回归至正常水平。23 年公司实现归母净利润3.44 亿元，同比+48.1%，23 年盈利能力提升明显。但由于投资收益及资产减值损失影响，归母净利率（23 年全年为4.7%）仍处于较低水平。


24Q1 公司实现归母净利润1.65 亿元，同比+20%，对应归母净利率为9.7%，盈利能力环比大幅提升表明公司经营韧性。


盈利预测与投资评级：后续展望，原材料价格24Q1 处于平稳低位，我们预计24 年全年毛利率有望维持在24Q1 的较好水平。对于加盟连锁业态而言，单店作为微观的模型如果承压导致门店关闭将损失全门店的供应链收入，因而我们认为24 年单店经营质量比开店更为重要，关注单店提振的效果。长期来看，卤味品类消费基础积淀深厚，为生命周期长的消费品类，鲜货口感更好，品类景气度我们预计长期仍在。公司对于加盟连锁理解深刻，经营稳健，短期静待单店恢复，长期餐桌卤等第二曲线可期，我们预计24-26 年每股收益分别为1.17、1.33、1.50 元/股，维持对公司的“买入”评级。


风险因素：消费力恢复不及预期、单店恢复不及预期、原材料价格上涨、食品安全问题。

□.马.铮./.程.丽.丽    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司