上声电子(688533)：扬声器为基 功放+AVAS放量 车载声学领先者持续受益

报告摘要：


车载扬声器：传统 汽车上单车扬声器数量在4-8 个，高端车型或配置上扬声器数量可达8 个以上。随着新能源车兴起，造车新势力将音响系统作为新的切入点，带动单车扬声器搭载量提升。在消费升级、智能座舱配置更好的音响系统等因素的驱动下，车载扬声器市场有望快速扩张。


车载功放：功放是扬声器的驱动，数字功放因稳定性高、失真小等优点逐渐成为主流。中低端车型扬声器数量少，对功放性能、功率要求低，功放通常集成在车机内；对于配置较高的车载音响系统，扬声器数量增多、引入低音炮等对功放的功率及性能要求更高，需要搭载独立功放。


数字功放、独立功放成为趋势，将带动车载功放市场规模提升。


AVAS：新能源车低速行驶时噪音低，因此需要AVAS 产生警示音。随着各地政策落地，AVAS 成为新能源车刚需增量，新能源车渗透率增长带动了AVAS 市场空间不断增长。


国内领先的汽车声学供应商，车载扬声器量价齐升，功放、AVAS 持续增长。公司深耕车载声学领域三十载，业务拓展至美洲、欧洲等全球多个主要汽车生产地，产品矩阵丰富，具备包括多个重放频段在内的扬声器产品以及车载功放和AVAS 产品。客户资源优质稳定，包括全球多家整车厂及电声品牌制造商。公司自产扬声器核心零部件以保证产品性能，具备车载音响系统调音核心能力，通过长期研发投入和经验积累，形成了多项车载声学领域核心技术。公司在车载扬声器领域有较高的市场占有率，车载扬声器业务有望实现量价齐升，同时，凭借车载扬声器领域的积累实现了向车载功放和AVAS 业务的拓展，随着项目持续落地验证，车载功放和AVAS 业务将成为新的营收增长点。此外，公司募集资金投资产能扩产项目并且发行可转债进一步提升产能布局，为业务放量储备产能。


盈利预测及评级：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.32 亿元、2.92 亿元、3.55 亿元，EPS 分别为1.45 元、1.82 元、2.22 元，PE 分别为20.15 倍、16.04 倍、13.16 倍。维持“买入”评级。


风险提示：下游汽车行业需求不及预期，公司业务拓展不及预期，原材料价格及海运费上涨

□.李.恒.光./.姜.育.恒    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司