江淮汽车(600418)：业绩整体符合预期 携手华为迈向智能化发展

2023 年及2024 年一季度业绩符合预期：2023 年公司营业收入同比+23.1%至449.4 亿元，归母净利润扭亏为盈至1.5 亿元（上年同期亏损至15.8 亿元），扣非后归母净亏损至17.2 亿元（上年同期亏损至27.9 亿元）。其中，4Q23 公司营业收入同比+23.1%/环比-4.6%至110.2 亿元，归母净亏损至0.3 亿元（上年同期亏损至8.0 亿元），扣非后归母净亏损至11.9 亿元（上年同期亏损至13.0亿元）。1Q24 公司营业收入同比+4.6%/环比+2.2%至112.7 亿元，归母净利润至1.1 亿元（上年同期盈利至1.5 亿元），扣非后归母净亏损至0.1 亿元（上年同期亏损至1.0 亿元）。


　　1Q24 毛利率、费用率端环比改善显著：1）4Q23 公司毛利率同比-0.3pcts/环比-0.1pcts 至10.8%，1Q24 公司毛利率同比-0.1pcts/环比+0.6pcts 至11.4%。2）4Q23 年公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为5.9%/4.7%/3.8%（ 同比+0.4pcts/-0.3pcts/-1.5pcts ） ，1Q24 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为3.9%/3.6%/3.1%（+0.8pcts/+0.3pcts/-0.4pcts）。3）资产减值损失：4Q23、1Q24 资产减值损失分别至9.7、0.2 亿元，4Q23 存在较大规模计提减值。我们认为，近期公司整体业绩表现符合预期，扣非后归母净利润减亏的主要原因为，a）经营管理费用控制良好；b）出口+商用车业务景气度改善，带动毛利率提升。


　　早期与华为即确定合作关系，积极捕捉新能源转型机遇：1Q24 公司乘用车销量同比-27.3%/环比-56.1%至3.9 万辆，商用车销量同比+13.9%/环比+8.2%至6.8万辆，海外销量同比+24.7%/环比+34.6%至5.8 万辆。公司在聚焦乘商业务的同时，积极对外拓展与华为的合作，双方奠定良好的合作基础。1）自主方面：


　　公司保持轻型商用车业务发展稳健，其中客车通过出海业务保持良好表现，旗下安凯客车已成为沙特保有量最大的客车品牌。2）合作方面：公司作为早期即与华为确立合作关系的车企之一，已有与华为合作的充足经验并做了相关准备。


　　2024/3 公司与华为合作细节披露，新车型定位中大型MPV 将通过江淮X6 平台生产，预计年产能至3.5 万辆。公司背靠地方国资具备区域资源优势，预计其将充分享受地方政府资源倾斜，通过华为智能化赋能实现高端电动化的品牌转型。


　　应关注公司与华为的合作新进展：我们认为应关注公司商用车+出口业务的市场表现、以及智选新车型上市催化下的华为主题性行情；中长期关注与华为合作的新车型推进情况。我们维持公司2024-2025E 归母净利润预测至3.7/5.6 亿元，新增2026E 归母净利润预测至10.1 亿元，建议关注。


　　风险提示：汽车行业竞争加剧、商用车行业修复情况低于预期、合作推进情况不及预期、出口销量不及预期。

□.倪.昱.婧    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司