深度*公司*美畅股份(300861)：金刚线价格下降影响利润 细线化推动钨丝发展

公司发布2023 年年报及2024 年一季报，盈利分别同比+8%/-48%，公司金刚线销量快速增长推动市占率提升，价格降幅逐步放缓，金刚线竞争格局或逐步优化；维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　2023 年公司业绩同比增长7.86%：公司发布2023 年年报，全年实现营收45.12 亿元，同比增长23.34%；实现盈利15.89 亿元，同比增长7.86%；实现扣非盈利15.33 亿元，同比增长10.44%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利1.99 亿元，同比减少55.22%，环比减少59.92%。2023Q4公司实现扣非盈利1.96 亿元，同比减少53.33%，环比减少59.68%。


　　2024 年一季度公司业绩同比下降48.46%：公司发布2024 年一季报，一季度实现营收8.57 亿元，同比减少13.83%；实现盈利1.95 亿元，同比减少48.46%，环比减少1.82%；扣非盈利1.84 亿元，同比减少48.98%，环比减少6.4%。2024Q1，公司实现综合毛利率33.79%，同比下降18.12 个百分点，环比下降3.41 个百分点。


　　金刚线销量快速提升，价格降幅放缓：2023 年公司实现金刚线销量12,866万公里，同比增长33.81%，实现营收44.39 亿元，同比增长22.68%，毛利率54.07%，同比下滑1.77 个百分点。公司市占率保持提升，2024Q1公司市占率约40%-50%，公司后续市占率具备上行空间。此外，金刚线价格受硅片库存影响，价格持续走低，2024Q1 碳钢金刚线市场价格已经下降至约20 元/公里，同时价格降幅逐步放缓。


　　细线化趋势推动钨丝金刚线逐步导入：2024Q1，公司30μ、22μ 碳钢丝出货占比达60%，钨丝金刚线出货量占比达15%，线径主要为26μ、28μ。


　　相较于碳钢丝，钨丝能够承受更高的拉力，以便拉制比碳钢丝更细的母线，在硅片大片化、薄片化发展趋势下，更有助于节省切割时硅料的损耗。若后续钨丝细线化进展以及降本幅度出现突破，或将于2024 年迎来放量。


　　估值


　　由于金刚线价格快速下降，且金刚线下游硅片行业盈利不佳，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至1.16/1.86/2.49 元（原2024-2026 年预测为5.21/6.43/-元），对应市盈率20.8/13.0/9.7 倍；考虑公司为金刚线环节龙头企业，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；原材料价格波动；光伏行业政策风险。

□.武.佳.雄    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司