长盈精密(300115)：MR/钛合金/PC持续突破 新能源稼动率稳步提升 盈利能力明显改善

核心观点


　　公司创新材料和工艺升级精密制造能力，多个消费电子新项目实现重大突破，新能源大客户订单持续落地，产能稼动率逐渐提升，盈利能力明显改善。随着AI 催化消费电子复苏，终端加快更新迭代，新能源市场持续回暖，大客户需求稳步提升，新能源及虚拟现实应用市场空间广阔，公司定增募资增强双支柱战略发展动能，形成规模效益，公司前景持续向好。


　　事件


　　公司发布2023 年年度报告和2024 年一季报。2023 年营业收入137.22 亿元，同比下降9.74%；归母净利润0.86 亿元，同比增长102.23%，扣非净利润0.19 亿元，同比增长10.26%。


　　2024 年一季度营业收入39.40 亿元，同比增长30.95%；归母净利润3.09 亿元，大幅扭亏转盈（去年同期为-0.81 亿元），扣非净利润1.27 亿元，大幅扭亏转盈（去年同期为-0.96 亿元）。


　　简评


　　1、消费电子订单复苏,新能源产能逐步释放，盈利能力明显改善2023 年上半年消费电子终端需求疲软，公司订单量不足，产能利用率不高，固定费用摊销导致毛利率不及预期，随着消费电子业务订单复苏，公司在新项目上取得重大进展，新能源业务产能逐步释放，稼动率逐步提升，带动2023 年下半年利润率整体回升。


　　2023 年，公司销售毛利率19.86%，同比+2.49pct,销售净利率1.10%，同比+0.65pct，在收入规模同比下降的情况下实现了归属于上市公司股东净利润的翻番。


　　2024 年一季度，公司营收创第一季度历史新高，销售毛利率17.70%，同比-0.53pct，管理费用率4.82%，同比-1.03pct，财务费用率0.54%，同比-3.28pct，研发费用率7.08%，同比-1.68pct，销售净利率8.22%，同比+10.36pct，盈利能力得以明显改善，一方面，公司转让广东天机智能系统有限公司30%股权，取得1.8亿元的投资收益；另一方面，公司消费电子和新能源订单恢复带动产能利用率提升，并受益汇率变动增加汇兑收益，此外，公司还积极推动工艺创新、精益生产管理降本降费来进一步提升盈利能力。


　　2、消费电子：创新材料和工艺升级精密制造能力，多个新项目实现重大突破


　　公司持续加强技术创新，积极配合客户需求，从新材料和新工艺两个维度升级精密制造能力，在多个消费电子新项目取得重大突破。2023 年四季度，公司大客户XR（AR/VR/MR）项目顺利实现量产，公司为其提供价值量较高的精密结构件，XR（AR/VR/MR）产品作为AI+时代的趋势性新型智能终端，该项目的顺利量产标志着公司已做好了AI+时代到来的准备。2023 年10 月底，安卓客户智能手机钛合金结构件项目也顺利实现量产，公司向三星S24 提供钛合金金属外观件，在交货速度和良率等方面都取得了客户的高度认可，为后续新项目的拓展奠定了坚实基础。公司有望持续受益MR、钛合金AI 手机等两大创新终端的销售放量。此外，公司为北美大客户重要的笔电结构件供应商，有望伴随客户笔电产品的销量恢复和自身份额的持续提升，进一步提升公司业绩水平。同时，公司积极研发新型金属（复合材料）、以硅胶、橡胶为代表的亲肤类高分子非金属材料、应用于可穿戴产品的高强度复合材料以及提升工艺良率、降低工艺成本的化工类材料，为客户产品选型提供更多的材料方案；并开发不锈钢热锻、浆料锻造等新工艺，成功导入客户项目量产，聚焦粉料改性和后制程加工布局3D 打印工艺，夯实公司精密制造技术领先地位。当前，AI 持续赋能消费电子终端创新，提升下游智能硬件价值量，加速用户换机，有望进一步打开公司消费电子业务成长空间。


　　3、新能源：大客户订单持续落地，产能稼动率逐渐提升公司2017 年顺利通过宁德时代供应商认证，2022 年12 月与宁德时代签署战略合作协议，进一步加深在模组、电池Pack 结构件领域的合作，并已进入其他主要动力及储能电池及新能源整车头部品牌供应体系。随着宁德时代等动力储能电池龙头产能拓展不断增大，对动力储能电池精密零组件产生巨大需求。公司位于四川宜宾、四川自贡、江苏常州、福建宁德的动力电池结构件生产基地产能逐步释放，产能稼动率不断爬升，新能源业务营收快速增长，2023 年达35.40 亿元，同比增长43.46%，营收比重超过25%。此外，公司多点布局海外生产基地建设，除越南生产基地外，公司墨西哥合作工厂也已通过客户审核，并开始承接客户订单，进一步提升海外客户配套服务和交付能力。在氢燃料电池双极板领域，公司产品已通过行业主流客户的认证，技术参数达到客户高标准要求，2023 年实现批量出货。随着大客户订单持续落地，公司产能稼动率逐渐提升，有望进一步形成规模收入和利润。


　　4、新能源及虚拟现实应用市场空间广阔，公司定增募资增强双支柱战略发展动能新能源汽车和储能行业发展推动动力及储能电池高速增长，带动精密零组件需求快速增长，根据GGII 数据，2023年我国锂电池结构件市场规模约477 亿元，同比增长32.5%，2025 年有望接近800 亿元。XR 有望成为又一划时代终端品类，Meta、Pico 等头部玩家不断发布新品，苹果也推出新品类产品，XR 行业进入高速发展阶段，根据Wellsenn XR，2027 年全球VR 头显出货量有望达4,200 万台，2023-2027 年CAGR 达53.68%，将带动相关零组件制造高速发展。公司定增募资不超过22 亿，主要用于常州、宜宾等新能源动力及储能电池零组件项目、智能可穿戴设备AR/VR 零组件项目，项目达产后将分别新增顶盖、壳体、箱体、AR/VR 零组件21,600.00 万PCS、28,800.00 万PCS、34.00 万PCS 和83.20 万套产能，占公司现有产能（含目前规划以自有资金或前募资金投入的产能）的比例分别为139.53%、360.00%、76.92%和200.00%。公司定增募资增强消费类电子和新能源汽车及储能零组件双支柱战略发展动能，配合宁德时代、北美大客户新品研发与生产需求，随着规模效应体现、生产效率、产品良率继续提升，将形成规模化优势，进一步巩固公司的行业地位。


　　5、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级公司创新材料和工艺升级精密制造能力，多个消费电子新项目实现重大突破，新能源大客户订单持续落地，产能稼动率逐渐提升，盈利能力明显改善。随着AI 催化消费电子复苏，终端加快更新迭代，新能源市场持续回暖，大客户需求稳步提升，定增募资项目补充产能，形成规模效益，公司前景持续向好。我们预计公司2024 年-2026年收入分别为169.45 亿元、200.89 亿元、234.26 亿元，预计归母净利润分别为7.54 亿元、8.78 亿元、10.70 亿元，当前股价对应PE 分别为18、15、12 倍，维持“买入”评级。


　　6、风险提示


　　1）国内外宏观环境存在较大不确定性，在全球政治局势复杂严峻化的背景下，全球经济增速有所放缓。若宏观经济恶化，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，对消费电子、新能源汽车和储能行业的增长将带来一定的冲击和挑战。同时，产业政策对市场的推动作用是影响消费电子、新能源汽车和储能行业的主要因素之一，特别是新能源汽车行业在过去十几年间受到国家补贴和推广政策的推动而迅速发展。近年来新能源汽车补贴政策呈现额度收紧、技术标准要求逐渐提高的趋势，若后续补贴政策退坡超过预期或相关产业政策发生重大不利变化，短期内下游动力电池制造企业需求放缓，可能会对公司经营业绩产生重大不利影响。


　　2）客户的产品在技术和材料方面不断更新和升级，如果公司的技术及生产能力无法满足客户新产品的要求或客户临时变更、延缓或暂停新产品技术路线，将对公司业绩产生不利影响。如果未来公司的研究开发能力、生产管理能力、产品品质不能持续满足下游市场的要求或者公司的主要客户在市场竞争中处于不利地位，公司产品的市场需求将会出现萎缩，产品价格和销售量将会下降，进而对公司业绩产生不利影响。


　　3）新能源汽车及储能产业的发展仍然存在不确定性，外围的经济环境、产业政策、能源价格等因素都有可能对新能源汽车及储能市场的发展带来较大影响。如果新能源汽车及储能产业的发展不及预期，则将对公司新能源产品零组件及连接器相关业务的开展带来不利影响。


　　4）公司发行募集资金将投资于新能源动力及储能电池零组件项目、智能可穿戴设备AR/VR 零组件项目和补充流动资金，如果市场需求、技术方向等发生不利变化，可能导致新增产能无法充分消化，将对公司的经营业绩产生不利影响。

□.刘.双.锋./.乔.磊    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司