柳药集团(603368)：扎实兑现预期 全年业绩有望逐季加速

事件：1、4 月26 日，公司发布《2023 年年度报告》及《2024 年一季度报告》，2023 年，公司实现营业收入208.12 亿元，同比增长9.2%；实现归母净利润8.50 亿元，同比增长21.1%；基本EPS 2.35 元/股，同比增长21.1%；2024Q1，公司实现营业收入57.75 亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润3.00 亿元，同比增长15.0%；基本EPS 0.83 元/股，同比增长15.3%。


　　2、4 月26 日，公司发布《2023 年度利润分配预案公告》，每10 股拟派发现金红利6.00 元（含税），合计拟派发现金红利2.39 亿元，占2023 年归母净利润28.15%。


　　批发业务稳健增长，器械耗材份额持续提升。2023 年，公司批发业务实现营业收入167.88 亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润4.92 亿元，同比增长10.2%。其中器械耗材SPD 项目推动医疗器械板块保持较快增长，全年实现营收24.15 万元，同比增长20.0%，公司已与区内30 家核心医疗机构开展器械耗材SPD 项目合作，合作医院的器械耗材份额得到较大提升，推动批发业务毛利率同比提高0.15 pct 至7.83%。


　　零售业务优化结构，持续开店并提升差异化专业服务。2023 年，公司零售业务实现营业收入28.22 亿元，同比减少1.8%，主要系政策影响处方药针剂品种在零售端的销售减少所致；公司调整品种结构，提高高毛利品种的销售占比，毛利率同比提高0.89pct 至21.04%；实现归母净利润1.47 亿元，同比增长20.8%。公司连锁药店以“成为老百姓身边的健康管理专家”为目标，完善专业的服务团队，对会员进行慢病健康管理，提升顾客消费体验和粘性，并通过互联网信息技术赋能，打造一站式“医+药+健康管理”服务闭环，构建“新零售”业态。2023 年，公司新增慢病建档患者近10 万人，与26 家医疗机构联合开展了医生患教、学科患教、公益诊疗、会员家访活动等1500场，与区内25 家核心医疗机构开展处方外延项目，在广西柳州、南宁、梧州、河池等4 个城市建立与当地政府公共APP 客户端的对接。门店数量持续增加，2023 全年净增加药店78 家至814 家。


　　工业业务高增长，配方颗粒备案数超过450 个。2023 年，公司医药工业板块实现营业收入11.13 亿元，同比增长39.7%；实现归母净利润2.08 亿元，同比增长55.6%。饮片方面，公司已能生产加工1100 个中药饮片品种，产　　能规模提升至6000 吨以上，并在OTC 端推出陈皮、西洋参、燕窝等多款精致饮片产品，子公司仙茱中药科技全年实现收入/净利润6.59/1.19 亿元，同比增长51.7%/47.0%；中成药方面，公司以成药营销中心统筹规划，制定品牌推广战略，整合代理渠道资源，强化渠道价格管控。万通制药核心产品为复方金钱草和万通炎康片，同时打造了祛瘀健脾茶、神曲胃痛片等优质单品；康晟制药核心产品归芪补血口服液保持较快增长，金银花合剂单品销售突破1000 万元，年内新增蛭血通肠溶胶囊等院内制剂产品，院内制剂产品年销售总额达850 多万元。子公司万通制药全年实现收入/净利润2.61/0.87 亿元，同比下降7.0/17.0%；配方颗粒方面，至2023 年末公司已完成450 多个中药配方颗粒品种的申报备案工作，省外备案同步开展；公司在广西区开发客户200 多家，其中二级以上医院客户80 家，同时在周边省份通过代理模式拓展增量市场，已在广东、福建、四川、贵州等地开发客户合计超过200 家，为中药配方颗粒销售放量奠定基础。子公司仙茱制药全年实现收入/净利润9457/1967 万元。


　　2023 年圆满完成业绩目标，第二增长曲线成长迅速。受益于零售板块的持续增长和工业板块的快速发展， 2023 年公司毛利率/ 净利率分别为11.89%/4.36%，同比均提高0.38 pct；期间费用率基本维持稳定。2024Q1毛利率/净利率分别为12.25%/5.42%，同比提高0.18/0.35 pct；销售/管理费用率分别同比+0.17/-0.39 pct。从业绩占比来看，2023 年批发板块营收/归母净利润占比分别为80.93%/57.85%，同比+0.34/-8.74 pct，零售和工业板块对利润端贡献增长较快，公司第二增长曲线持续兑现。因各业务板块之间节奏差异，Q1 仍以批发业务为主，业绩增速低于全年目标，随着零售和工业业务后续占比提升，全年业绩有望逐季加速。


　　投资建议：公司作为广西区内医药流通行业龙头，医药批发业务基石稳固，并能为医药零售和医药工业业务持续赋能，实现业绩结构的持续优化。正值中药配方颗粒行业迎来发展窗口期，公司医药工业板块有望引领跨地区增长。


　　公司推出股权激励计划，增长目标有着较好的参考性，公司成长确定性较高。


　　我们预测公司24-26 年EPS 分别为2.56、3.09、3.59 元/股，对应PE 分别为8.9x、7.4x、6.4x，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策风险，业务拓展不及预期，账款管理风险，集采政策风险，市场竞争加剧。

□.刘.鹏./.卢.潇.航    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司