科德数控(688305)：新签订单高增 看好产能释放助力业绩增长

事件：


　　科德数控发布2023 年年报以及2024 年一季报，2023 年公司实现营收4.52 亿元，同比+43.37%，归母净利润1.02 亿元，同比+69.01%，扣非归母净利润0.77 亿元，同比+102.19%。


　　2024Q1 公司实现营收1.01 亿元，同比+18.63%，归母净利润0.15 亿元，同比-43.97%，扣非归母净利润0.11 亿元，同比-13.36%。


　　核心观点：


　　24Q1 业绩短期承压，看好后续修复。2024Q1 公司净利润下滑-43.97%，主要系：①2024Q1 研发费用同比+72.48%，2023 年公司新接8 个国家及地方课题进入前期开发设计阶段；②2023 年参与龙芯中科战略配售，23Q1 确认投资收益1254 万元，24Q1 无相关投资收益；③2024Q1毛利率为43.50%，同比-2.37pct，系公司首次小批量投产交付五轴卧式铣车复合（产品均价约350 万元），工艺复杂、生产技术难度较高，涉及到部分定制化的结构件和零部件供货周期较长，进而影响毛利率。随着生产流程优化，后续毛利率有望回升。


　　订单高增，民用客户复购意愿强。


　　根据公司公开投资者交流纪要，2023 年公司新签订单同比+65%，整机均价213 万（不含税）；2024Q1 新签订单同比+32%，整机均价232万（不含税）。民营客户成为高端数控机床消费新主力军，根据公司年报，2023 年国内新增订单中民用领域金额占比近 40%，其中民营客户数量占比超过60%；五轴联动数控机床产品复购客户中，近70%为民营客户，体现公司产品在民营客户中已建立良好品牌效应。


　　持续推出新产品，完成“四大通用+四大专用”技术平台布局。


　　公司持续开发新产品，在原有四大通用机型以及三大专用机型的基础上，新增六轴五联动叶盘加工中心专机系列，新产品包括六轴五联动叶盘加工中心和五轴高速桥式龙门加工中心；在研包括五轴铣磨复合加工中心 、高效紧凑型专用卧式五轴加工中心（小翻板铣）、高动态全直驱五轴立式加工中心、五轴龙门加工中心等。科德定位中高端机床，在供应链和客户受到高度认可，平台化的技术体系完善，核心技术自主可控，新品推出速度行业领先，看好科德引领高端机床国产替代。


　　定增落地，看好产能扩张助力业绩释放。


　　2024 年4 月公司完成定增发行工作，共募集资金约6 亿元，目前，大连厂区扩产进度稳步进行；宁夏科德（银川项目实施主体）和沈阳科德（沈阳项目实施主体）均已完成土地购置并取得土地《不动产权证书》，三个募投项目的实施有助于公司进一步优化产能布局，助力后续业绩释放。


　　投资建议：


　　我们预计公司2024-2026 年收入分别为6.76、10.29、14.01 亿元，同比增速分别为49.48%、52.16%、36.18%，净利润分别为1.52、2.32、3.19 亿元，增速分别为49.06%、52.37%、37.76%，对应PE 分别为49X/33X/24X，给予2024 年PE 55X 估值，对应6 个月目标价82.50元，维持“买入-A”的投资评级。


　　风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧、五轴机床国产替代不及预期、研发进度不及预期、产能释放节奏不及预期。

□.郭.倩.倩    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司