华厦眼科(301267)：体外医院并表落地 持续完善全国布局

事件：


　　2024年4月25日 ，华厦眼科发布 2023年报和24Q1报，2023年公司实现营收40.13 亿元（+24.12%），归母净利润6.66 亿元（+30.12%），扣非归母净利润6.62 亿元（+22.83% ）；24Q1 公司实现营收9.78 亿元（+5.09%），归母净利润1.56 亿元（+3.75%），扣非归母净利润1.57 亿元（+6.89%）。


　　点评：


　　盈利能力趋势稳健，关注消费弱环境下的销售费用率。①毛利率：


　　2023/24Q1 分别为49.03%（+0.98pct）和48.97%（+0.80pct）；②期间费用率：销售费用率分别为13.28%（+0.83pct）和12.78%（+1.17pct），管理费用率分别为11.52%（+0.31pct）和11.64%（+0.82pct），研发费用率分别为1.74%（+0.21pct）和1.77%（+0.16pct），财务费用率分别为0.50%（-0.48pct）和0.58%（-0.08pct），合计2023/24Q1 分别为27.03%（+0.87pct）和26.76%（+2.06pct），重点关注市场竞争激化下的销售费用率发展趋势；③利润率：2023 年和24Q1 净利率分别为16.88%（+1.17pct）和16.85%（-0.10pct），部分新增利润来自以结构性存款到期赎回为主的投资收益（2023 年为0.76 亿元）。


　　业务各板块稳健成长，毛利率持续提升。①屈光项目：2023 年营收12.07亿元（+12.43%），毛利率54.51%（-0.36pct），重点关注全飞秒价格战下的术式结构与ASP 调整；②白内障项目：营收9.87 亿元（+31.38%），毛利率43.69%（+5.68pct）提升显著，关注国采后白内障业务的毛利率变化，及CSR 增长常态化后的放量情况；③眼后段项目：营收5.35 亿元（+26.94%），毛利率44.63%（+3.60pct），重视一站式注药中心专家共识落地后的眼底注射业务放量机会；④眼视光综合项目：营收10.17 亿元（+14.94%），毛利率50.06%（-1.97pct），密切跟踪角塑行业放缓、离焦镜快速放量及低浓度阿托品获批下的业务逻辑新变化。


　　“内生增长+外延并购”战略步入正轨，并购基金首例落地。230824 公司公告联合组建华厦聚信壹号基金；2023 年11 月基金子公司聚信壹号咨询公司以4.79 亿元收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，并购价中含并购贷款2.70 亿元；240425 公司公告以5.03 亿元并购聚信壹号咨询公司100%股权，实现4 家眼科医院并表。自此，华厦眼科首次体外基金模式并购落地。期待后续体外基金为华厦眼科集团持续供应优质医院标的。


　　盈利预测与投资建议：公司以全国连锁为布局战略，强调医教研协同发展，专注于高潜力优质市场，医院布局深化与业务结构优化预期有望实现“量价齐升”。考虑24Q1 报和行业动态，我们预计2024-2026 年公司营收为47.90/57.06/67.16 亿元（原值51.23/63.24/-），归母净利润为8.42/10.33/12.46 亿元（原值8.93/11.32/-），对应PE 为27X/22X/18X。我们给予公司“买入”评级。


　　风险提示：政策风险、单院增长不及预期、行业竞争加剧风险等。

□.刘.宇.腾./.叶.菁./.古.翰.羲    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司