重庆啤酒(600132)：成本改善明显 利润增长超预期

事件：重庆啤酒发布2024 年一季报，2024Q1 实现营收42.93 亿元，同比+7.16%，归母净利润4.52 亿元，同比+16.78%，扣非归母净利润4.46 亿元，同比+16.91%。


　　一季度量价齐升，利润增长超预期。公司一季度收入端稳健增长，利润端增长较快超预期。拆分量价来看，2024Q1 年公司销量/吨价分别为86.68 万千升/4820 元，同比+5.2%/+1.3%，一季度量价齐升；分价格带看， 2024Q1 公司高档/ 主流/ 经济分别实现营收25.72/15.20/0.86 亿元，同比+8.3%/+3.6%/+12.4%，预估高档产品中嘉士伯、乐堡表现较为亮眼，一季度乌苏销量正增长，经济价格带高端化进程加速，以1.7%的销量增速取得12.4%的收入增长；分区域看，西北区/中区/南区分别实现营收11.60/18.09/12.09 亿元，同比+3.2%/+7.1%/+9.3%，南区受益于品牌组合策略和大城市计划扩展增速最快，中区受益于春节返乡以及旅游复苏增长较快，西北受到天气影响增速略慢，佛山工厂投产后南区有望维持高增速。展望2024 年，公司提出营收中到高个位数增长目标，在产品端利用6+6 产品矩阵持续推进高端化战略，一季度推出精酿白啤、新包装夏日纷以及气泡米酒推进高端化，乐堡、重庆等品牌进行全国化推广，渠道端创造品牌调性和场景强关联，不断革新销售模式如强化渠道分销和网格优化、拓展新零售和线上销售。


　　吨成本下降明显，净利率稳步上升。2024Q1 公司毛利率达47.90%，同比+2.7pct，毛利率下降主因吨成本下降3.3%至2580 元/千升。


　　2024Q1 税金及附加/ 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.24%/13.13%/3.13%/0.11%/-0.19% ， 同比


　　+0.01/+0.18/+0.02/+0.07/+0.15pct，因市场费用投放以及年度涨薪销售费用率略有增加。2024Q1 净利率达20.94%，同比+1.60pct，原材料价格下降净利率优化明显。展望2024 年，成本端因取消澳麦的“双反”措施，今年大麦价格有望持续下行，此外玻瓶、铝材、瓦楞纸等包材价格下降有望加强成本改善，但佛山工厂将于二季度投产，新增的折旧摊销将对冲部分成本下降红利，全年毛利率预计稳定。


　　投资建议：预计2024-2026 年收入增速6%/6%/6%，归母净利润增速分别为8%/9%/8%，EPS 分别为3.00/3.26/3.53 元，对应PE 分别为24x/22x/21x，按照2024 年业绩给予25 倍，目标价75.00 元，给予“增持”评级。


　　风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

□.郭.梦.婕    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司